游戲行業：2020年業績整體向好，甄選標的結構性機會猶存近期，多家A 股、港股游戲公司發布2020 年業績。2020 年，中國游戲行業保持較高景氣度，在上半年“宅經濟”影響下，實際銷售收入同比增長20.7%。從上市公司業績來看，多數游戲公司營業收入及歸母凈利潤均呈現同比增長態勢。然而，從近期游戲公司股價表現來看，市場對于手游行業增速下滑以及買量成本上升的擔憂依然存在。我們認為，4G 時代用戶紅利的末期，流量成本處于歷史較高水平以及玩家對于游戲品質的高要求，使得手游研發商價值逐漸凸顯。與此同時，隨著新興買量平臺崛起，下游傳統渠道的議價權逐漸降低。在此趨勢下，建議重點關注擁有零分成游戲平臺TapTap、且多款新游測試在即的心動公司。

    心動公司：多款新游測試在即，TapTap 社區化進程加速自研游戲：隨著公司研發投入持續增長，公司產品儲備也初現規模。

    目前，公司共有13 款游戲處于研發階段，其中兩款休閑游戲正處于篝火測試階段，將于2021 年進行全球化發行；此外，《心動小鎮》等4 款重磅游戲也將于2021 年陸續開放封閉測試。TapTap：隨著國內版社區化進程加速，用戶規模及留存率有望進一步提升；此外，隨著海外版的推出，TapTap 有望協同公司的全球化發行業務，打開海外游戲市場的廣闊空間。

    投資建議

    在自研產品管線的協同下，TapTap 有望形成“研發-發行-平臺”的正向循環，成長為全球化、全生態游戲服務平臺，商業化潛力靜待釋放。1）研發端：TapTap 通過零分成等優惠政策和TDS 等服務功能，吸引優質研發商入駐平臺；同時公司自研游戲逐步上線，為平臺提供獨家優質內容。2）發行端：公司在游戲發行和運營端與TapTap 深度結合，一方面以官方內容吸引平臺用戶，另一方面以用戶數據反哺游戲廠商。3）平臺端：借由獨家優質內容和社區化改造，TapTap 用戶規模和粘性的提升將大幅提升平臺廣告價值，同時將進一步反哺研發端，擴大公司的選擇面。

    風險提示

    1）游戲行業增速放緩的風險；

    2）游戲版號政策收緊的風險；

    3）新游戲延遲上線或流水表現不及預期的風險；4）TapTap 平臺社區化不及預期的風險。