AI+游戲，我們認為這輪有什么不同？1）更加積極的行業政策加持板塊正向發展預期；2）AI 降本在內容產業難體現的原因是，AI 節約的資金導入更精細化和精品化的內容要求方向；3）AI 本質上是技術平權，AI 在游戲工業化研發鏈路的滲透持續，增效可能將在所有廠商共同演繹；4）我們認為更為值得關注的是，在移動互聯網時代體驗一般且商業化水平較差的一些游戲類型，有望在AI 時代強化體驗，新模式有望拉高商業化水平，帶動板塊增速重啟。

馬斯克成立AI 游戲工作室，國內頭部大廠均開啟“AI+游戲內容”布局：2 月17 日，馬斯克宣布旗下的xAI 正式成立AI 游戲工作室。此外，米哈游預計打造一款AI 互動式太空生存游戲《Project Star》；騰訊在《暗區突圍》中更新自研語音指揮FPS AI隊友——F.A.C.U.L.，并在和平精英中加入DeepSeek；網易在《永劫無間》手游中引入游戲Copilot AI 作為游戲隊友，并在《逆水寒》中接入了以官方版本DeepSeek驅動的智能NPC“沈秋索”。頭部廠商AI 游戲內容布局或將成為行業“風向標”。

關于AI+游戲內容的核心應用場景的推測：1）D&D（龍與地下城，跑團，TRPG）類型游戲；2）“乙女”或“乙男”向游戲；3）推理類游戲；4）陪伴類游戲或帶有陪伴功能的游戲；5）模擬類游戲；6）復雜系統的游戲或高頻次內容更新的游戲。

關于AI+游戲內容的適用性的判斷。我們從平衡性及內容適用性給出AI+游戲內容應用排序判斷：1）PVE（人機對戰）>>PVPVE（人人、人機混合對戰）>>PVP（人人對戰）。2）情感向>>陪伴向>>社交向>>內容向。

關于AI+游戲內容的付費方式的思考。1）訂閱制（點卡制）：我們認為是為算力付費的最好解法，且廠商為了長期持續的用戶訂閱，亦會持續推出優質內容并維持高水準運營。2）內容付費制：陪伴NPC 雇傭付費，AI 使用次數付費，AI 內容免費其他非AI 道具付費等。

投資分析意見。

建議關注AI+女性/男性向游戲標的【騰訊】【網易】【祖龍娛樂】【阿里巴巴】【嗶哩嗶哩】【友誼時光】【完美世界】【盛天網絡】【名臣健康】【寶通科技】【金山軟件】【愷英網絡】【寶通科技】【三七互娛】【天舟文化】等。

建議關注AI+游戲內容賽道布局的公司【愷英網絡】【巨人網絡】【盛天網絡】【富春股份】【電魂網絡】等。

建議關注具備AI+游戲內容應用潛質的公司【心動公司】【吉比特】等。

建議關注AI 云算力側供給公司【順網科技】【神州泰岳】【盛天網絡】等。

研發側建議關注游戲研發引擎稀缺性公司【Unity】【掌趣科技】等。

風險提示。游戲及AI 行業政策變動風險，新游戲開發和運營失敗風險，游戲行業競爭加劇風險。

轉自華源證券股份有限公司 研究員：陳良棟/王世豪