買量成本是否無節(jié)制增加

    2020 年線上經(jīng)濟(jì)繁榮催生大量游戲公司及非游戲公司開始買量。買量圖片和視頻組數(shù)從2019 年平均4 萬以下和平均2 萬以下升至2020 年中的平均5.5 萬左右和2.5 萬左右。在買量市場(chǎng)繁榮的情況下，買量成本上升成了必然結(jié)果，但根據(jù)我們觀察，其上升幅度普遍在個(gè)位數(shù)百分點(diǎn)，受影響較小。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，龍頭游戲公司的營(yíng)銷費(fèi)用也無較大波動(dòng)，且隨著線下廣告的恢復(fù)，買量成本增速或?qū)⒗^續(xù)放緩，因此市場(chǎng)對(duì)買量成本的擔(dān)心可能帶來較大預(yù)期差。

    2020 年業(yè)績(jī)高基數(shù)是否將帶來2021 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪?/p>

    隨著2020 年Q1 游戲板塊的巨大繁榮，2021 年Q1-Q2 游戲板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈艿绞袌?chǎng)擔(dān)心。我們認(rèn)為：1）當(dāng)前各大游戲公司估值水平已部分反映了該悲觀預(yù)期，重點(diǎn)游戲公司2020 年估值已在20 倍以下；2）2021 年Q1-Q2 或有多款重點(diǎn)產(chǎn)品上線。港股上市公司儲(chǔ)備產(chǎn)品最多的是騰訊，達(dá)到19 款，其次是網(wǎng)易，達(dá)到18 款；A 股上市公司中，吉比特、完美世界和三七互娛分別約有16 款、9 款和7 款產(chǎn)品在研，1-2 款2021 年H1 將上線。各主要上市公司內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，有望跳出疫情周期與產(chǎn)品空缺期，上升趨勢(shì)明顯。

    市場(chǎng)集中度是否還在繼續(xù)提高

    隨著游戲板塊的發(fā)展成熟，低質(zhì)量、弱渠道的產(chǎn)品生存愈發(fā)困難，2019 年注銷的游戲公司數(shù)量達(dá)到18000 多家，同比增長(zhǎng)87%。另外，版號(hào)發(fā)行雖已全面正常化，但數(shù)量連年下降，2020 年前11 個(gè)月游戲版號(hào)發(fā)行數(shù)量為1190 款（包括進(jìn)口游戲），預(yù)計(jì)2020 年全年發(fā)行版號(hào)數(shù)量在1300 款左右，較2019年進(jìn)一步下降約18%。我們認(rèn)為，大型游戲公司在版號(hào)獲取方面更加富有經(jīng)驗(yàn)，獲得版號(hào)較小游戲公司來說相對(duì)容易，且版號(hào)的稀有性對(duì)游戲質(zhì)量提出了較高要求，要求游戲公司應(yīng)對(duì)版號(hào)物盡其用，因此將推升行業(yè)集中度水平將進(jìn)一步提高。

    強(qiáng)調(diào)游戲板塊業(yè)績(jī)2021 年“前穩(wěn)后高”的走勢(shì)，現(xiàn)已是布局良機(jī)，看好！

    堅(jiān)定看好游戲板塊的成長(zhǎng)性和良好現(xiàn)金流帶來的確定性，2021 年游戲板塊業(yè)績(jī)或于Q2 即開始重回高增長(zhǎng)，現(xiàn)估值水平已具備較強(qiáng)吸引力，推薦增配游戲板塊。受益標(biāo)的包括：三七互娛（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SH）、掌趣科技（300315.SZ）；海外騰訊、網(wǎng)易、心動(dòng)等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線及進(jìn)度不及預(yù)期、買量市場(chǎng)變化、政策風(fēng)險(xiǎn)等。