報告導讀

    現制咖啡行業滲透率較低，增長迅速。我們認為，中端連鎖咖啡店品牌有巨大成長潛力，相對高端品牌和經濟型品牌都有獨特優勢。目前，在中端品牌中，瑞幸咖啡已經擁有較大的先發優勢。

    投資要點

    咖啡消費空間巨大，總量和結構均有較大提高空間我們認為，咖啡在中國大陸市場的發展空間非常廣闊。中國臺灣在2007 年人均咖啡消費就已達130 杯，而2020 年中國大陸人均咖啡消費僅為9 杯。另外，當下咖啡市場仍有多個突破空間，例如，從速溶咖啡到星巴克之間的中間價格帶并未填滿，經典款式咖啡口味單一，新式咖啡飲料帶來口味多元化等。

    中端品牌的成長潛力最大

    我們認為，以瑞幸、MANNER 為代表的中端品牌，成長潛力最大。相比以星巴克為代表的高端品牌，中端品牌砍掉了大量租金成本，主打自取模式，降低了價格和毛利率，進行了差異化定位。相比7-11、不眠海等便利店咖啡為代表的經濟型品牌，中端品牌咖啡品類更豐富，品牌更好。

    瑞幸咖啡已經在中端品牌取得明顯優勢

    我們認為，瑞幸咖啡已經在中端品牌取得明顯優勢，主要包括先發優勢、營銷規模效應、標準化優勢。1、先發優勢：目前瑞幸已擁有5000 多家門店，遍布全國。排名第二的MANNER 僅有200 多家，且主要集中在上海。瑞幸已搶先占據了優勢的點位；2、營銷規模效應：由于瑞幸已在全國鋪開，而MANNER 主要集中在上海，故瑞幸可以進行全國性質的營銷，包括MANNER 在內的其它品牌短期難以跟進；3、標準化優勢：瑞幸選擇了全自動咖啡機，且有強大的IT 系統，人員培訓。MANNER 選擇了半自動咖啡機，標準化程度較低，擴張有一定難度。

    投資建議：

    考慮到目前的市場空間和行業競爭格局。我們認為，如果瑞幸能夠重回納斯達克上市，將非常值得關注。另外，尚未上市的MANNER 咖啡，目前已經是行業獨角獸，也有發展成小巨頭的潛力。

    風險提示

    下沉市場擴張不利，便利店咖啡對中端現制咖啡市場的擠占，食品安全事故等。