現磨咖啡行業規模及滲透率提升，性價比及下沉成趨勢? 中國咖啡行業進入理性化+本土化的時代：我國咖啡行業在經歷過速溶咖啡、連鎖品牌、O2O大戰之后，百花齊放的品質咖啡，進入了本土化的中式咖啡時代。對標咖啡市場發展成熟的海外國家或我國港臺地區，中國大陸咖啡市場滲透率仍較低，2021年中國大陸人均消費杯數僅為6杯/年，而美國/德國則分別為388/867杯/年。在咖啡功能性及高粘性的作用下，未來增長空間較大。中國現磨咖啡市場高速發展，據艾瑞咨詢預測，2024市場規模達1917億元，2021-2024年CAGR為29.8%，中國大陸現磨咖啡市場占比逐年提高，預計2025年份額超85%。

品牌端呈現高性價比和品質咖啡分化發展趨勢：“快咖啡”場景消費占比隨消費者飲用時間增加而增長，中低段位性價比咖啡交易規模逐年提升，據CBNData數據預測，2025年25元及以下咖啡交易規模有望提升至64%。三線及以下低線城市仍存在較大滲透空間，2021年咖啡館覆蓋率為30家/百萬人，且咖啡品牌正加速向低線城市滲透，瑞幸、庫迪、幸運咖等品牌憑借其高性價比已在三線及以下城市開始布局。

海外第三空間：星巴克&Tims 大店模式

星巴克：成立于1971年，以“第三空間”為經營特色。1987年，霍華德·舒爾茨收購星巴克，并開出了第一家銷售滴濾咖啡和濃縮咖啡飲料的門店。1999年，星巴克正式入駐中國，中國已成為星巴克發展速度最快、最大的海外市場。星巴克一直以“第三空間”為經營特色，始終秉承著為消費者提供輕松休閑的介于家庭空間和工作空間之間的“第三空間”這一原則，豐富咖啡文化的情感體驗，融入所在社區的核心門店體驗。截至9月7日，國內門店數6638家，覆蓋城市258個，客單價為41元。

Tim Hortons：成立于1964年，定位“咖啡+暖食”。2018年，Tims母公司RBI與CCG共同成立TIMS 天好咖啡(Tim Hortons 中國) 。TIMS 天好咖啡目前擁有旗艦店、標準店、Tims Go、Tims Express四大門店類型。主要產品包括三類咖啡飲品（鮮萃咖啡、花式咖啡、特色咖啡與流行產品）、其他飲料以及烘焙暖食，“咖啡+暖食”的產品組合一直是Tims的品牌特色。截至9月7日，國內門店數736家，覆蓋城市54個，客單價為30元。

本土新勢力競爭格局：“L2 CM”的形成與發展

瑞幸咖啡：成立于2017年，定位白領細分人群和年輕咖啡消費者，主推高性價比的現磨咖啡產品。早期以 7-11、 Costco 和 天貓為靈感，以咖啡為切入點，基于其大拿鐵戰略，高頻研發符合國人口味的“奶+咖”產品。截至9月7日，國內門店數12129家，覆蓋城市301個，客單價為19元。

庫迪咖啡：成立于2022年，高速拓店，提供低單價咖啡產品。庫迪咖啡由瑞幸創始人陸正耀、前CEO錢治亞女士攜瑞幸原核心團隊傾力打造，注冊資金2億美元。庫迪咖啡擁有店中店、快取店、標準店、品牌店和戶外店五大門店類型以及70余款熱銷產品。截至9月7日，國內門店數5425家，覆蓋城市313個，客單價為12元。

幸運咖：成立于2017年，消費群體以學生為主的咖啡品牌。幸運咖為蜜雪冰城旗下的第二品牌。目前，幸運咖的產品線有5大品類27款產品，除咖啡類飲品及掛耳咖啡包外，還售賣許多牛乳類、茶類飲品及單價2元的雪糕。幸運咖以低售價、接地氣的策略進入市場。截至9月7日，國內門店數2901家，覆蓋城市296個，客單價為8元。

Manner：成立于2015年，平價精品咖啡品牌。Manner主要產品有拿鐵咖啡、濃縮咖啡及意式咖啡。基于上海本土COFFEE文化向全國輻射，采取純直營的業務模式，發展至今已是中國最大的精品咖啡連鎖品牌之一。截至9月7日，國內門店數837家，覆蓋城市31個，客單價為22元。

新勢力品牌瑞幸咖啡如何彎道超車？

門店布局領先，下沉市場布局優勢明顯。瑞幸是中國擁有最多門店數的連鎖咖啡品牌，根據極海數據顯示，截至2023年9月7日，瑞幸門店已達12129家，遠超同行。公司于下沉市場布局優勢明顯，三線及以下城市門店數量仍處于領先地位。瑞幸切分場景，基于其高性價比定位，于辦公場所著重布局，寫字樓門店數約為5362家，占其總門店數44%。基于目前瑞幸主要分布場景以及數量，不考慮場景點位增長的情況下，根據瑞幸2023年9月7日實時門店數據，我們預測瑞幸門店數量可達18387家，在中性假設滲透率只能實現85%的情況下，我們預測門店空間為15258家，門店增長仍具充足空間。

深耕咖啡飲品化戰略，把握中國咖啡消費趨勢。瑞幸咖啡飲品化咖啡SKU數量領先同行，背靠公司數字化研發體系，瑞幸推新速度遠超同行，爆款頻出的背后是其強大研發能力的體現。公私域聯動促進新客獲取以及用戶留存，根據Quest Mobile數據顯示，2023年4月瑞幸私域流量用戶位列食飲行業第一。性價比消費趨勢下，瑞幸咖啡低客單的咖啡產品也成為了更多客群的咖啡消費選擇。

深入布局產業鏈環節，合作頭部供應商。瑞幸供應鏈已成熟，相較新興競品供應優勢明顯。目前國內主流咖啡品牌均選擇品質及商用價值較高的阿拉比卡豆，其中星巴克咖啡豆采購更為分散，且各大主流連鎖品牌瑞幸、星巴克、Manner均有自建的咖啡烘焙廠。同時，瑞幸咖啡在咖啡豆的原材料端把控與全球知名龍頭供應商合作結成“藍色伙伴”聯盟，其合作伙伴覆蓋營建、設備、供應鏈、原物料及包材器具等多個環節。現在“藍色伙伴”聯盟已在全球范圍內擁有 300 多個成員。

投資建議與行業評級：為滿足消費者不同場景需求，當前咖啡品牌呈高性價比和品質咖啡分化發展趨勢，首次覆蓋，給予現磨咖啡行業“推薦”評級，重點關注性價比咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY），公司門店數量具備絕對優勢，三線及以下城市門店數量領先，高性價比定位與星巴克實現錯位競爭，咖啡飲品化戰略下SKU數量領先同行。

同時，我們建議關注定位“慢咖啡”的咖啡品牌星巴克（SBUX），直營大店經營模式，品牌認知強，具備忠實客群，持續關注后續本土化發展以及下沉布局進展。

風險提示：市場競爭風險；市場開拓風險；市場對標風險；原材料風險；門店拓展風險；門店經營風險；重點關注公司業績不達預期風險；測算僅供參考以公司實際披露為準；其他風險等。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：楊仁文/馬川琪