投資建議:三重低點、價值凸顯

白酒:首選低估值及確定性標的，建議增持高端龍頭:貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；地產酒首選低估值:迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、古井貢酒、洋河股份等；逐步布局次高端標的，建議增持:山西汾酒、水井坊、舍得酒業、老白干酒、酒鬼酒等。

啤酒及大眾品:首選啤酒及低估值大眾品，建議增持:青島啤酒、燕京啤酒、百潤股份，港股:華潤啤酒；大眾品首選低估值標的，建議增持:絕味食品、洽洽食品、承德露露、李子園、伊利股份等，受益標的:天潤乳業、新乳業等；中期重點布局成長性子行業餐飲供應鏈，建議增持:千禾味業、寶立食品、千味央廚、安井食品、味知香等。

白酒:高端+地產酒韌性強，次高端分化加劇

我們判斷2023年消費仍以消費場景修復為主，從而形成強量弱價的情況，從此前價格驅動到目前量的競爭，行業頭部化趨勢加速；經濟復蘇相對偏弱，消費力恢復仍需一個過程，未來批價上行時間點推遲，斜率放緩。中秋、國慶等節日將是重要驗證期，隨著旺季來臨以及潛在宏觀穩經濟政策逐步落地，經濟動能與消費力將逐步恢復，消費信心與市場情緒有望提振。目前板塊三低形成:低估值、低預期、低持倉，配置價值凸顯。

啤酒:動銷平穩、結構持續升級

啤酒受益場景恢復，動銷保持較快，中期成本下降，長期結構升級，毛銷差有望顯著改善、驅動業績拐點向上，確定性凸顯。

大眾品:邊際改善，首選低估值、中期布局成長大眾品逐步改善、成本下降陸續體現，毛銷差有望擴大，首選低估值標的；成長性賽道主要聚焦于餐飲供應鏈，滲透率提升+產品創新，持續成長可期。

風險提示:

經濟復蘇不及預期；市場競爭加劇；成本上漲；出現食品安全問題。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛/李梓語/徐洋/姚世佳/李耀/陳力宇/李美儀