報(bào)告導(dǎo)讀：

    近期公司召開(kāi)股東大會(huì)，提出將繼續(xù)堅(jiān)持“老酒戰(zhàn)略”、“高端化戰(zhàn)略”、“雙品牌戰(zhàn)略”、“年輕化戰(zhàn)略”，同時(shí)宣布四位復(fù)星集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)入主舍得董事會(huì)，協(xié)同效應(yīng)可期。

    投資要點(diǎn)：

    堅(jiān)持雙品牌戰(zhàn)略，老酒高端化及年輕化戰(zhàn)略為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)1）大單品：著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整期。目前品味及智慧舍得兩大次高端酒單品為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力（收入占比超 80%，卡位次高端擴(kuò)容價(jià)位帶），但存在價(jià)格提升速度偏慢、市場(chǎng)庫(kù)存較預(yù)期高等問(wèn)題，因此主要單品或?qū)⑦M(jìn)入調(diào)整期以達(dá)到提升渠道利潤(rùn)、減少經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存、減少社會(huì)庫(kù)存、減少經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力目的，利于長(zhǎng)期發(fā)展；

    2）老酒戰(zhàn)略：憑借 12 萬(wàn)噸老酒或?qū)?shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，拔高品牌力。陳年名酒具備高品質(zhì)、稀缺性的特征，其收藏和品鑒價(jià)值逐步得到消費(fèi)者認(rèn)可，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)下，預(yù)計(jì) 2021 年老酒的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到千億。舍得將憑借其擁有的四大競(jìng)爭(zhēng)力——優(yōu)秀的品牌力+12 萬(wàn)噸稀缺壇儲(chǔ)老酒（不可復(fù)制的稀缺資源）+不斷加強(qiáng)的創(chuàng)新性營(yíng)銷(xiāo)力（自創(chuàng) IP 疊加數(shù)字化賦能）+高渠道利潤(rùn)（可達(dá) 70%）來(lái)落地化老酒戰(zhàn)略，經(jīng)測(cè)算，舍得全系列 2022 年市占率略提至 2.5%，產(chǎn)品規(guī)模將突破 30 億元。未來(lái)公司將憑借 12 萬(wàn)噸老酒資源，通過(guò)走差異化老酒概念、落實(shí)老酒戰(zhàn)略以提升品牌力，進(jìn)而帶動(dòng)主要單品價(jià)格實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、提升銷(xiāo)售規(guī)模，實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

    3）高端化戰(zhàn)略：培育超高端品牌以提升品牌力，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)盤(pán)提升。基于深厚的歷史文化底蘊(yùn)，公司將繼續(xù)加大力度培養(yǎng)天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；

    4）雙品牌戰(zhàn)略：復(fù)興“沱牌”名酒，打造另一增長(zhǎng)極。名酒“沱牌”曾幫助公司在 90 年代實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，2019 年公司提出“雙品牌”戰(zhàn)略，將實(shí)現(xiàn)“沱牌復(fù)興”定為公司重要工作，其中高線光瓶酒 T68 銷(xiāo)售規(guī)模已過(guò)億，“沱牌”的迅速擴(kuò)張為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要驅(qū)動(dòng)力。

    5）年輕化/互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略：公司將通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)尋找另一賽道，旨在增加銷(xiāo)量的同時(shí)，培育未來(lái)潛在消費(fèi)者。

    秉承利他思維，經(jīng)銷(xiāo)商迅速擴(kuò)張為短期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力舍得在渠道上秉承利他思維，以增厚渠道利潤(rùn)為現(xiàn)階段重要工作，具體來(lái)看：

    1）公司一改壓貨模式，以控量保價(jià)、提質(zhì)增效思路進(jìn)行渠道管理，當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)盤(pán)在未加大費(fèi)用投入基礎(chǔ)上已實(shí)現(xiàn)提升，保證了經(jīng)銷(xiāo)商的利益；2）2020 年公司劃分了 38 個(gè)重點(diǎn)城市（新加金華），以點(diǎn)帶面，在新市場(chǎng)采取大商結(jié)合扁平化模式。另外，當(dāng)前公司經(jīng)銷(xiāo)商已近 2000 家，經(jīng)銷(xiāo)商的迅速擴(kuò)張為公司短期業(yè)績(jī)重要驅(qū)動(dòng)力，公司或?qū)⒂瓉?lái)戰(zhàn)略前期實(shí)施階段的業(yè)績(jī)爆發(fā)效應(yīng)。

    盈利預(yù)測(cè)及估值：

    19 年初推出的股權(quán)激勵(lì)制度利于激發(fā)員工積極性，同時(shí)近期復(fù)星集團(tuán)高管已入主舍得董事會(huì)，有望助力舍得走上業(yè)績(jī)上升通道，隨著四大戰(zhàn)略逐步落地、經(jīng)銷(xiāo)商穩(wěn)步拓張，公司有望加速兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司收入增速分別為 67.2%、33.9%、32.2%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為 89.6%、37.1%、36.6%，EPS 分別為 3.3、4.5、6.1 元；PE 分別為 65、48、35 倍。考慮到公司改革紅利將加速釋放，當(dāng)前估值具有性?xún)r(jià)比，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

    催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)影響白酒動(dòng)銷(xiāo)；2、老酒戰(zhàn)略落地效果不及預(yù)期。