茅臺召開股東大會，從品牌價值、產能規劃、公司戰略等多個方面與投資者進行積極交流。公司十四五穩中求進，以品質為基石，經營管理持續改善，雙輪驅動發展。在可供銷售酒有限的情況下，不斷優化投放結構，保持量價均衡增長，略調整 21-23 年 EPS 為 40.94、46.86、53.35 元，維持“強烈推薦-A”投資評級。

    茅臺股東大會調研反饋：行穩致遠，高質發展。茅臺召開 2020 年度股東大會，與投資者進行積極交流。高衛東董事長在會上再次強調高質量發展的戰略意義，并提出多個重點發力方向：1）深挖品牌價值；2）審慎論證產能擴張的可行性；3）品質為先優化治理，實現十四五期間的高質量發展。

    深挖品牌價值，雙輪驅動發展。公司自十三五提出雙輪驅動的戰略以來，持續培育壯大醬香酒的消費群體，系列酒逐漸成為公司重要的增長極。除大單品茅臺王子酒銷售超過 40 億，漢醬、賴茅、貴州大曲等均站穩 10 億規模。

    根據全球權威品牌價值評估機構 Brand Finance 本月初在英國倫敦發布的“2021 全球烈酒品牌價值 50 強”榜單，茅臺以 453.33 億美元的品牌價值，連續 6 年蟬聯全球烈酒第一品牌，品牌價值同比增長 15.3%。未來在茅臺品牌力輻射下，公司將繼續深挖品牌價值，講好“茅臺故事”，推動茅臺酒和系列酒共同發展。

    產能規劃有序推進，結構優化保障穩增。公司產能規劃正有序推進，預計今年茅臺酒產能可達 5.53 萬噸，實現十三五規劃目標；3 萬噸醬香系列酒技改項目也在穩步推進，未來會按照目標，分期分批投產。此外，公司亦在對十四五的產能擴建計劃亦在進行嚴苛、審慎、科學的論證和研究。在產能尚存供給缺口的情況下，公司將通過調整產品和渠道投放結構，保障收入實現穩步增長。

    嚴控品質防控風險，經營管理持續改善。品質作為茅臺行穩致遠的基石，公司將繼續強化品質管控，以品質、綠色、活力、文化、陽光的五星茅臺為核心實現高質量發展。同時，公司治理進一步優化，與投資者溝通更加積極，治理更加規范高效，在廣大群眾的監督下，確保公司治理管理更加優質。

    全年展望：終端景氣持續，業績穩定增長。茅臺自年初執行拆箱政策以來，持續出清囤積、炒作等需求泡沫，提高真實消費。目前散瓶飛天批價站上 2700，原箱批價突破 3400，庫存始終保持低位。公司在一季度末調整了精品和生肖酒的價格，并在二季度持續優化產品結構，預計價格調整能保障后續季度的穩步增長。根據公司規劃，公司 20 年受疫情影響，多項工作未能成功開展，預計 21 年銷售費用同比增長 49.5%，管理費用同比增長 23.3%，營業成本同比增長 14.9%。我們認為產品和渠道投放結構的優化將有效對沖成本及費用上漲的影響，保障利潤維持穩定。