事件：近期我們走訪了北京和上海8 個城區共20 家大型商超，調查肉制品終端零售情況。本期匯總2021 年3 月20 日調查數據與調查中得到的結論，供各位投資者參考。

    投資評級與估值：維持盈利預測，預測21-23 年歸母凈利潤分別為65.5 億、75.7 億、89.4 億，分別同比增長4.8%、15.5%、18.1%，當前股價對應2021-2023 年PE 分別為22x、19x、16x。公司自18 年改革以來，實現了連續3 年兩位數業績增長，屠宰利潤大幅提升、肉制品提價也大幅增厚短期業績，短期來看，21 年屠宰利潤承壓、肉制品利潤將由過去提價驅動轉向銷量驅動，且公司將加大人才隊伍建設與員工薪酬方面的投入，進一步調整業務隊伍以及管理隊伍，預計21 年業績增速放緩。

    中長期看，預計22 年屠宰業務將重新回到量利齊升的通道，肉制品業務經過幾年的全方位調整，也將實現量利齊升。公司作為肉制品行業絕對龍頭，2018 年以來改革走在正確的道路上，21 年將會是公司深化改革年，肉制品經過過去三年的改革，產品、營銷、渠道均有明顯改善，人才隊伍的建設和員工激勵對中長期發展至關重要，今年的深化改革將為未來幾年的業績增長奠定良好基礎，預計21年肉制品銷量也有望實現突破，肉制品銷量的長期穩健增長有助于長期估值提升。基于公司中長期改善趨勢，我們仍然看好公司長期成長空間，維持買入評級。

    高溫肉制品：新品鋪貨增加，價格基本持平，貨齡普遍改善且優于競品。1、王中王：價格方面，40g與60g 王中王價格中樞略有下降，下降幅度約為10%。貨齡方面，40g 與60g 雙匯王中王貨齡環比基本持平，分別為66 天與51 天。競品方面，金鑼貨齡顯著上升，接近三個月；雨潤環比略有改善，但也在2.5個月以上，雙匯王中王貨齡普遍優于兩者。2、無淀粉王中王：價格方面，40g 與60g 無淀粉王中王價格區間繼續收窄，價格中樞保持穩定。貨齡方面，40g 產品貨齡環比繼續改善，除極個別超市存在貨齡較老的產品外，40g 與60g 貨齡普遍在2 個月以內，平均貨齡優于金鑼。3、核心新品：筷廚貨齡區間稍有收窄，平均貨齡環比持平，約為65 天。辣嗎辣與火旋風在各大超市貨齡區間相對集中，平均貨齡分別為約為2.5個月與2 個月。潤口香甜王產品新鮮度與競品相似，平均貨齡約為2 個月。4、玉米熱狗腸與香辣香脆腸：價格環比持平。貨齡方面，雙匯玉米熱狗腸的貨齡持平，平均貨齡約為1個月，優于競品。雙匯香辣香脆腸的貨齡區間收窄，貨齡縮短，平均1 個月，明顯優于競品。5、泡面拍檔與馬可波羅：價格方面，馬可波羅和泡面搭檔在價格區間和價格中樞都基本平穩，馬可波羅在部分商超價格較高，但搭配優惠。貨齡方面，相比去年11 月基本持平，在2 個月以內，大部分為今年貨源。陳列方面，新品辣嗎辣的堆頭有所增加，且雙匯貨架及堆頭數量最多，部分超市配有導購員，雨潤在北京商超的鋪貨率較低。

    低溫肉制品：價格中樞繼續上移，貨齡普遍改善且優于競品。價格方面，雙匯培根、火腿片價格中樞整體上移，終端價格較去年11 月的提升幅度約為7%。午餐方腸和臺灣風味香腸價格趨穩且價格區間縮窄。貨齡方面，雙匯培根平均貨齡約1 個月，優于荷美爾。雙匯火腿片平均貨齡1個月，優于荷美爾。雙匯午餐方腿香腸與臺灣風味香腸的平均貨齡環比持平，分別為1個月與1.5 個月，優于荷美爾。