維持增持評級。十四五開局定調(diào)高質(zhì)量份額提升，產(chǎn)品矩陣升級、渠道改革深化，量價齊升下品牌價值持續(xù)回歸。小幅上調(diào) 2020-2022 年EPS 至 5.30（+0.02）、6.45（+0.03）、7.64（+0.06）元，參考高端白酒平均估值，考慮公司高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)定性與確定性，給予 2021 年50XPE，上調(diào)目標(biāo)價至 323 元（前值 289 元）。

    2021 年定調(diào)高質(zhì)量份額提升，打好十四五開局之仗。2020 年圓滿收官十三五，2021 年作為十四五開局之年，定調(diào)以高質(zhì)量的市場份額提升為核心、保持行業(yè)平均先進(jìn)水平的發(fā)展速度，總體計劃兼顧合理性和穩(wěn)妥性。

    經(jīng)典五糧液引領(lǐng)產(chǎn)品矩陣，繼續(xù)深化渠道優(yōu)化發(fā)展。產(chǎn)品端，2020 年經(jīng)典五糧液上市進(jìn)一步完善“1+3”產(chǎn)品矩陣，經(jīng)典五糧液作為高端戰(zhàn)略大單品，有望繼續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，同時公司在本次 1218 大會上對年份酒發(fā)展做出發(fā)展規(guī)劃。渠道端，目前渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型取到成效，2021 年明確傳統(tǒng)渠道不增量，以鞏固為核心思路，團(tuán)購等新渠道將繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)力，團(tuán)購占比有望進(jìn)一步提升。

    量價齊升謀發(fā)展，品牌價值得回歸。二次創(chuàng)業(yè)以來五糧液全面改革成果不斷超市場預(yù)期，解決了產(chǎn)品體系、批價波動、渠道利益等根本問題，2020 年批價經(jīng)歷了旺季放量考驗(yàn)后保持堅挺趨勢，草根調(diào)研目前穩(wěn)在千元價格帶，渠道管控力持續(xù)強(qiáng)化。短期來看，2020 年量價管控與渠道優(yōu)化為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，預(yù)計后續(xù)普五批價有望保持良性緩升趨勢，高端產(chǎn)品引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，長期來看新一輪產(chǎn)品、營銷發(fā)力引領(lǐng)量價齊升的高質(zhì)量發(fā)展有望進(jìn)一步強(qiáng)化五糧液品牌價值回歸。