白酒春節開門紅動銷回顧：總體平穩，不乏亮點，景氣延續整體來看，今年春節白酒行業繼續保持著較高的景氣度，終端動銷總體呈現穩中有升的趨勢，渠道庫存良性，價盤基本穩定，加之春節前渠道回款表現良好，頭部酒企基本面無憂。同時，部分區域和部分品牌在春節期間的表現不乏亮點，主要體現在徽酒上，安徽省春節氛圍濃厚，返鄉人群較多，今年春節前古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒的回款進度超過往年同期，春節期間的動銷表現也非常良好。

    我們總結來看，今年春節白酒動銷總體呈現兩個特點：1）疫情常態化和渠道低庫存支撐著動銷平穩；2）春節習俗和消費習慣決定區域間分化延續。

    消費升級和酒企本土次高端價格帶占位成功助推地產酒勢能爆發我們認為當下徽酒進入了勢能爆發的增長紅利期，短期爆發的背后是長期積攢的勢能釋放，原因主要基于幾點：1）顯著受益消費升級紅利：地產酒緊緊跟隨本輪消費升級趨勢，順勢而為。以江蘇為例，主流白酒消費價格帶在400-600 元，核心代表產品為當地龍頭洋河的夢6+，已占據600 元左右價格帶首要地位。2）名酒集中趨勢助力龍頭份額擴張：地產酒龍頭在當地有深厚的品牌和渠道資源，能充分借渠道之力提升產品結構，從而實現市場份額的穩固乃至擴張。3）成功占位本土次高端價格帶：在全國性名酒向下擠壓之勢日趨明顯的情況下，若一個區域的龍頭企業不能占住次高端，那意味著把次高端拱手讓給全國性品牌。以安徽為例，400-500 元價格帶近兩年起勢明顯，核心代表產品為當地龍頭古井古20，已占據500-600 元價格帶的核心地位，在當地人心中和洋河夢6+地位相當。

    需求景氣疊加開門紅良好表現，頭部酒企1 季度業績確定性強節前多數酒企控貨下保障了較低的渠道庫存和較為穩定的價盤，為春節旺季放量奠定了良好基礎，整體春節備貨和銷售較為順利，行業景氣度依舊穩中向好。目前來看，主流酒企春節開門紅打款比例普遍在40%左右，和往年同期進度大體相當，不過也有部分品牌如古井貢和迎駕貢回款進度明顯超過往年同期。開門紅的良好表現保障了頭部酒企1 季度的業績具備較高的確定性。

    投資建議：堅守高端酒，把握次高端酒優質龍頭，重點關注區域酒建議把握三條投資主線：1）成長空間最廣、業績確定性最強、估值具備性價比的高端酒如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；2）受益消費升級和高端酒提價，全國化擴張和產品升級提速的次高端酒如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業；3）關注改革紅利釋放、產品升級和邊際改善明顯的古井貢酒、口子窖、洋河股份。

    風險提示：宏觀經濟不達預期，食品安全問題，需求增長不達預期。 

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