宜賓五糧液股份有限公司(以下簡稱公司)是一家以酒業為核心,涉及智能制造、食品包裝、現代物流、金融投資、健康產業等領域的特大型國有企業集團。其主導產品五糧液酒歷史悠久,文化底蘊深厚,是中國濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌,多次榮獲“國家名酒”稱號,并首批入選中歐地理標志協定保護名錄。2019年,公司銷售收入突破1000億元,名列“全球品牌價值500強”“中國品牌價值100強”。

    近日公司發布21年中報，21H1實現營收367.52億元(yoy+19.4%)，歸母凈利潤132.00億元(yoy+21.6%)；其中21Q2營收124.27億元(yoy+18.0%)，歸母凈利潤38.77億元(yoy+23.0%)，二季度業績穩健增長符合預期。

2014-2021年上半年五糧液營業總收入統計

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    五糧液產品穩定增長，量價齊升勢能向上。21H1五糧液產品收入271.38億元(yoy+17.3%)，銷量16,189噸(yoy+7.2%)，噸價同比上行9.4%，價升貢獻較大，預計受益于普五計劃外打款比例提升以及經典五糧液等高價產品銷量增長。系列酒產品收入69.64億元(yoy+38.6%)，銷量和噸價分別同比提升29.5%和7.0%，公司大力推動系列酒品牌升級，預計五糧春等貢獻較大增量。21H1，東部、南部、西部、北部和中部分別實現收入99.36、37.36、99.45、46.27和58.59億元，同比變動+15.1%、+73.6%、-6.8%、+65.9%和+49.3%，南部、北部和中部地區增速亮眼。上半年五糧液經銷商數量2,323家，同增21家，系列酒經銷商610家。21H1末，合同負債余額63.28億元，環比增加13.43億元，同比增加27.09億元，渠道打款積極性提升。

    高端化提振毛利率，盈利能力改善。21H1毛利率74.96%(yoy+0.42pct)，其中五糧液產品毛利率86.16%(yoy+0.62pct)，系列酒產品毛利率58.00%(yoy+2.02pct)，均實現穩步提升。21H1銷售費用率9.67%(yoy-0.68pct)，費效比穩步提升；管理費用率4.17%(yoy-0.04pct)，稅金及附加占營收比重13.83%(yoy+0.32pct)。綜合，21H1銷售凈利率37.67%(yoy+0.71pct)。

    千元價格帶擴容批價有望上行，看好長期空間。近期普五批價在980元左右，較為穩定；下半年來，公司繼續推動計劃外打款進度，隨著計劃外打款產品逐步進入市場，有望推動批價上行。公司加大經典五糧液推廣力度，定位2000元價格帶，戰略布局超高端，自上而下提升產品價格體系，五糧液品牌力有望支撐公司在這一價格帶逐步放量。中長期看，千元價格帶擴容與飛天批價上行趨勢為普五打開增長空間，經營勢能向上看好長期增長空間。