餐飲端持續修復，盈利邊際回升

從收入端來看，2023/2023Q4/2024Q1 調味品板塊總營收分別為626.02/157.20/179.42 億元， 分別同比+2%/-4%/+7% ，2024Q1 營收環比增長主要系春節錯期影響，部分訂單延后釋放所致。2023 年市場需求修復不及預期，基調板塊較為承壓，隨著渠道庫存去化影響結束，企業內部改革捋順，2024年基調企業有望重回增長軌道；大B 端高基數下收入增速邊際收窄，但百勝等連鎖餐飲客戶依然延續強勁增勢，復調企業保持高增勢能。從盈利端來看，2023 年重點包材與原材料價格均有回落，期間費用保持平穩，其中中炬高新案件負債計提導致期間凈利率波動較大，2023/2023Q4/2024Q1 調味品板塊歸母凈利潤分別為109.71/49.79/33.36 億元，分別同增21%/264%/11%，隨著企業優化銷售費投結構，疊加成本壓力持續緩解，調味品板塊盈利能力有望進一步回升。

需求穩健修復，品牌打造貢獻勢能

基礎調味品企業中，千禾味業2023 年受添加劑事件催化，收入同比高增，2024Q1 在高基數下增速邊際放緩，目前公司逐漸轉向內生渠道挖掘/產品結構優化進入穩健發展階段；海天味業、中炬高新分別得益于渠道庫存去化完成、組織結構調整落地，2024Q1 業績企穩回升，金龍魚、安琪酵母、晨光生物主營產品受大宗原材料價格下跌影響明顯，后續套保工具預計可抵消部分行情波動影響。復合調味品企業中，寶立食品受新工廠產能爬坡影響盈利端承壓，但板塊整體B 端客戶開發持續推進，隨著定制化服務能力提升，品牌打造成效顯現，復調市場仍穩步開拓。

行業評級及投資策略

展望2024 年，餐飲復蘇仍優于整體,原材料價格壓力持續緩解，調味品行業利潤望進一步改善。經銷商渠道庫存已恢復良性，調味品企業繼續推進產品升級，內部組織管理架構逐漸理順，板塊整體呈現復蘇態勢。推薦海天味業、中炬高新、仲景食品等，關注蓮花健康、千禾味業、天味食品等。

維持食品飲料行業“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟波動風險、行業競爭風險、食品安全風險、消費稅或生產風險、原材料價格波動風險、推薦公司業績不達預期等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自華鑫證券有限責任公司 研究員：孫山山/廖望州