投資建議：1）白酒短期首選超跌低估值、中期配置動銷較好標的，建議增持：①超跌低估值：五糧液、瀘州老窖、今世緣；②動銷穩健標的：山西汾酒、迎駕貢酒、古井貢酒；③高分紅預期標的：貴州茅臺、洋河股份。2）啤酒建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、港股華潤啤酒。3）大眾品建議增持：①高增長標的：三只松鼠、勁仔食品、鹽津鋪子；②餐飲供應鏈：寶立食品、千味央廚；③高股息或泛穩定標的：雙匯發展、伊利股份、承德露露。

春糖規模略超23 年，渠道仍持觀望心態。24 年春糖參展企業6600家，糖酒會官方預估3 天觀展40 萬人次，規模有望恢復至疫情前水平。展會及論壇情況顯示：1）白酒結構性差異延續，頭部品牌熱度明顯高于中小品牌；大眾品繼續受益于性價比消費，熱度延續且品牌間分化小于白酒。2）渠道仍以觀望為主，現場逛展多于問詢。3）市場分歧收斂后尋求觀點交流，核心論壇仍有較高關注度。

白酒反饋：批價、格局、分紅。本次春糖整體表現平穩，核心三大反饋：1）批價：邊際改善最明顯。整體價盤反饋相對堅實，酒企控貨挺價動作相較23 年同期更加堅決，批價邊際改善有助于行業整體價盤修正和估值修復。2）格局：頭部化集中延續。各價位帶龍頭表現相對領先，春糖期間格局頭部化趨勢進一步凸顯。3）分紅：酒企更加重視股東回報。本次春糖期間龍頭酒企紛紛向市場傳遞出提升分紅的積極信號，我們預計五糧液、國窖等酒企后續有望進一步提升分紅比例、強化投資價值。根據春糖期間的產業交流，酒企庫存仍分布在庫存周期“S”型曲線的不同位置，部分單品庫存已明顯消化，但由于需求端仍較弱短期內企業回款能力仍在修復中，我們認為24 年行業“量”比“價”更剛性，酒企在量、價方面的策略愈發多元化。

大眾品反饋：1）啤酒：量預期修復，價趨勢延續。據春糖期間交流及調研，各啤酒品牌3 月以來終端動銷正常，各地庫存水平依然在1個月以上但環比有所改善，持續去庫存。據樣本市場反饋，結構方面，1-3 月行業整體6 元以下持續收縮，6-8 元價格帶擴容，10 元以上品牌及區域差異很大，結構升級延續；費用方面，全年整體預算占收入目標持平至略微收縮。2）調味品：結構升級持續，定制餐調興起。

從24 年展會觀察來看，復合調味料以及健康化調味品的覆蓋率相比于以往進一步提升，其中健康化調味品呈現兩方面特征，一是零添加概念品類進一步豐富，二是減鹽調味品興起。此外，本次展會聚焦于火鍋底料品類的參展商數量明顯多于往年，定制餐調賽道熱度提升。

風險提示：宏觀經濟波動加大、行業競爭加劇、食品安全風險等。

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轉自國泰君安國際控股有限公司 研究員：訾猛