上周食品飲料板塊跑贏滬深300，在各板塊中漲跌幅排名靠前。白酒當前處于弱平衡狀態，關注優質個股的機會。大眾品需求有望持續復蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關注低估值的改善型品種。

市場回顧

上周食品飲料板塊絕對漲幅為0.2%，跑贏滬深300（-0.1%）0.3pct，漲跌幅在各行業中排名第6。食品飲料子板塊中，乳品、白酒漲跌幅排名靠前，分別為0.9%、0.7%，預加工食品、零食漲跌幅排名靠后，分別為-4.4%、-5.2%。截至12 月22 日，白酒板塊估值（PE-TTM）為24.5X，食品板塊估值（PE-TTM）為18.4X。

行業數據

根據今日酒價及同花順數據，12.15-12.22 整箱飛天批價2970-3000 元，散瓶飛天批價2700-2730 元。普五批價930 元，國窖1573 批價為875元。

2023 年11 月，進口葡萄酒數量為2.14 千萬升，環月+52.1%，同比-12.0%。進口葡萄酒單價為4018 美元/千升，環月-17.8%，同比-18.7%。

截至12 月15 日，國內生鮮乳價格為3.67 元/公斤，環周-0.3%，同比-10.9%。2023 年11 月，進口大包粉數量為6.00 萬噸，環月0.0%，同比-25.0%。進口大包粉單價為6762 美元/噸，環月-21.2%，同比-16.6%。截至12 月22 日，全國生豬出欄價為7.34 元/斤，環周-3.0%，同比-9.2%。

截至12 月22 日，全國豬糧比價為5.75，環周+0.32pct，月同比-0.10pct。2023 年11 月，進口豬肉數量為9.00 萬噸，環月0.0%，同比-50.0%。進口豬肉單價2099 美元/噸，環月+3.4%，同比-15.7%。

主要觀點

白酒正進入換擋期，關注優質個股的機會。（1）2016-2021 年白酒行業繁榮，我們認為有兩個重要驅動因素：地產及相關行業的快速擴張，推升了高端白酒的需求，這也是茅臺酒價格從800 元漲到3000 元以上的原因之一，并帶動了各個價格帶的升級；上市公司通過釋放制度紅利，行業集中度快速提升，維持了大幅超越行業的收入增速，上市公司收入占行業比重從2015 年20%上升2022 年的53%，如果剔除統計口徑的影響，我們判斷實際占比可能明顯高于53%。（2）隨著地產及相關行業增速放緩，經濟增長驅動因素發生變化，同時龍頭市占率達到較高水平，行業增速與上市公司增速將逐步趨同，我們判斷白酒行業正進入換擋期。一方面，隨著消費群體的結構變化，白酒消費偏好轉向高性價比和個性化需求，另一方面，酒企從粗放式的渠道擴張，轉為更精細地挖掘消費者需求。（3）2023 年白酒的市場情緒走了一輪過山車，1-2 月受益于疫后需求的集中釋放，產業界和投資者對后市的需求較為樂觀，但3 月份之后需求集中釋放的效果減弱，淡季需消化前期的渠道庫存，終端價格出現回落，導致市場情緒從樂觀變為悲觀。進入2023 年下半年之后，白酒未出現強周期的調整，渠道庫存處于可控位置，經銷商適應了當前的需求環境，行業處于弱平衡的狀態。（4）展望2024 年，我們認為在存量競爭的行業背景下，優選抗風險能力和渠道掌控能力較強的龍頭酒企，以及可環大本營擴張的省級龍頭，長遠來看，關注能更精細把握消費者需求的酒企，看好山西汾酒、瀘州老窖、今世緣。（5）首推山西汾酒，公司向上勢能不減，預計未來兩年將維持較快的業績增速。

大眾品需求有望持續復蘇，看好啤酒、速凍食品、低溫白奶的成長空間，關注低估值的改善型品種。大眾品3 季度需求復蘇力度偏弱，不過現階段的消費趨勢，并不能簡單歸類于降級與升級，而是兩者并存，未來隨著居民收入預期的穩定，有望重拾升級態勢。從瑞幸咖啡財報、旅游出行人數等數據來看，消費觀念發生了較大的變化，消費者愿意用更多的閑暇去體驗美好的生活，并沒有進入低欲望時代，也并不排斥高價，而是更注重高性價比、物有所值的消費體驗。長遠來看，地產對居民消費的擠出效應減弱，反而會帶動大眾品需求持續增長。

推薦組合

推薦組合：（1）白酒：山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺；（2）大眾品：安井食品、絕味食品、承德露露。

評級面臨的主要風險

經濟復蘇力度不及預期、原材料成本波動、渠道庫存超預期、食品安全事件。

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轉自中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯瑋亮/鄧天嬌