與2020 年初相比，本輪疫情反復造成影響相對有限。兩輪疫情都造成了區域封鎖和消費限制，商務活動、宴會餐飲、日常往來的停滯造成白酒消費場景的缺失，影響白酒動銷與飲用，但是本輪疫情1）時間上避過春節旺季；2）地域上未造成全國性的生產和消費停滯；3）準備和預期更加充分，在一系列應對措施下正在逐漸得到控制，若能在5-6 月份順利實現解封，對白酒全年影響相對更為有限。

行業邏輯：短期來看，當前市場存在增長預期與增長壓力的矛盾，預計更多穩增長、拉經濟、促消費的政策會在今年出臺；中期來看，白酒供需的新常態將延續，名優白酒仍具稀缺屬性，高端名酒的全國化是行業最大的成長性；長期來看，我國高端酒水與國際對標仍有差距，老齡化大趨勢下品牌力價值更為凸顯，少數公司或能長期維持較高速度增長。

估值與PB-ROE 分析：高端和次高端白酒PE 和PS 平均分位值都已降至近三年來40%左右水平，一些標的已接近18 年熊市低位，優秀地產酒估值水平仍有提升空間。22 年預測對應，主要白酒公司PE 估值基本回到30 倍以下，行業估值水平進入舒適區間，名優酒的價值空間已經打開，建議關注擁有長期增長動力、增速有望長期延續的低估值標的。

核心推薦：結合疫情帶來的短期不確定性，高端白酒由于全國市場+強品牌力，受疫情影響最小，解封后通過節奏調整有望回補；次高端白酒或因重點市場停擺影響推廣和升級節奏，壓力與彈性兼有，建議關注季度情況；地產酒因大本營市場不同情況各異，部分地區受疫擾動較小。首推確定性最強的高端白酒，其次推薦消費結構升級持續、受疫情影響較小、估值不高的地產酒。

風險提示：疫情長于預期風險、行業增速不及預期、政策風險、稅收風險。

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