奶價上升需求結構升級，行業集中度提升。供給端來看，原奶供給下行，奶價進入上升通道，牛場規模化趨勢漸顯。需求端來看，我國乳制品行業已進入平穩發展階段，未來下沉市場和巴氏奶需求將成為行業需求增長來源。成本上升壓縮利潤空間，需求增速放緩加劇競爭，我國乳制品行業進入洗牌期，集中度持續提升。公司作為行業龍頭，有望在行業加速整合期間爭奪市場份額，提升市占率。

    短期：乳制品龍頭地位強化，高端放量推升業績。經過多年競爭，伊利蒙牛常溫雙寡頭格局已確立。公司曾在業績上落后蒙牛，但受益于經營戰略長期性導向明顯、一致性較強，指引公司在渠道和品牌營銷方向上持續發力，公司龍頭地位持續強化。公司以常溫奶業務為主，成功打造數款百億級大單品彰顯強大的產品力，高端單品持續裂變激發產品活力，延長生命周期，持續提供業績增長推動力。我們認為，未來三年，常溫業務仍將是公司最重要的業績支撐。

    中期：低溫、奶粉加速布局，奶源建設保障中長期發展。公司積極把握巴氏奶需求擴張紅利，推出低溫奶產品在試點城市進行試運營，積極探索低溫盈利模式，擴建工廠、拓寬市場、改進工藝有望幫助公司加速布局低溫市場。此外，公司持續推出高端奶粉新品，圍繞“伊利”

    品牌打造豐富的乳制品產品矩陣。我們認為以低溫奶和奶粉為代表的多元化產品矩陣將為公司中長期發展提供新動力。2019 至今，公司收購Westland 100%股權和中地乳業定向增發股票，擴大國內外奶源布局。我們認為，公司積極加碼奶源布局，有望平滑原奶成本上升的壓力，提高公司中長期競爭力，保障公司中長期穩定發展。

    長期：健康飲品快速創新，布局飲料高增速子賽道。軟飲料行業空間廣闊，公司積極布局增速較高的子賽道，在較短的周期內推出多款健康飲品。公司迅速實施單品裂變，豐富健康飲品產品矩陣，精心培育子品牌，快速搶占市場份額，并選擇更具年輕消費者基礎的創新營銷渠道，打造更為清晰的產品定位。我們認為，公司的健康飲品板塊仍處于探索階段，不確定性尚存，短期內難以成為公司主要業績支撐，但公司迅速推新展現的研發實力和產品力是我們看好健康飲品板塊的重要原因。結合公司深度分銷的渠道優勢，我們認為公司有望在未來五到十年實現健康飲品重點賽道深入布局，并與公司乳制品業務實現渠道協同，為公司打開長期成長空間。

    我國乳制品行業已進入高質量發展時期，存量市場為主，增量來源主要為低溫奶滲透率提升及常溫奶消費升級。公司作為乳制品行業龍頭的地位持續強化，背靠“伊利”品牌打造數個百億級大單品，單品裂變出新豐富產品矩陣進一步反哺“伊利”品牌。公司持續深耕渠道建設，密集的分銷渠道是公司的核心競爭力。我們認為短期內常溫奶仍將為公司主力產品，中期以低溫奶和奶粉為代表的產品矩陣多元化將為公司提供新的增長點，長期健康飲品產品培育成功有望成為新的業績支撐。