中炬高新技術實業(集團)股份有限公司成立于1993年,1995年在上海證券交易所上市股票代碼600872,是國家級高新區中首個上市的園區管理企業,也是中山市第一家上市公司。公司致力于資產經營和資本運營,投資范圍涉及調味品及健康食品業、國家級高新區開發與招商、房地產業、汽車配件業等領域,目前核心業務為調味品及健康食品、園區綜合開發。旗下全資子公司廣東美味鮮調味食品有限公司是國內知名的大型調味食品生產企業,擁有“廚邦”、“美味鮮”兩大品牌,產品涵蓋醬油、雞粉(精)、蠔油、醬類、料酒、醋類、食用油、腐乳、味精、汁類、火鍋底料等10多個品類,生產規模及市場占有率位居全國前列。

近日公司發布2021年業績快報。2021年公司實現營業收入51.16億，同比下降0.1%，實現歸母凈利潤7.53億，同比下降15.4%，實現扣非歸母凈利潤7.29億，同比下降18.7%。測算21Q4，公司實現營業收入17.04億，同比增長29.7%，實現歸母凈利潤3.86億，同比增長73.9%，實現扣非歸母凈利潤3.75億，同比增長54.2%，收入利潤表現超市場預期。

2014-2021年中炬高新營業總收入統計

資料來源：企業年報、智研咨詢整理

投資評級與估值：考慮到地產項目收入利潤貢獻超預期，并且預計22-23年仍可持續貢獻，上調盈利預測，預測2021-23年歸母凈利潤分別為7.5億、8.4億、9.9億（前次5.5億、6.98億、8.24億），分別同比變化-15.4%、12.1%、17.1%，當前股價對應2021-23年PE分別為34x、30x、26x，維持增持評級。短期內，調味品終端需求恢復較慢，且受到內部經營擾動，疊加成本壓力及費用力度加大，調味品業務收入利潤表現承壓。我們認為，放眼中長期，若公司可理順經營體系、有序落實地產剝離、建立專業人才梯隊，則有望再次回歸加速通道，進一步穩固調味品龍二地位，長期仍將有廣闊的成長空間。

21Q4地產項目增量貢獻，收入利潤增速環比改善。調味品收入方面，2021年美味鮮實現營收46.2億，同比下降7.2%，主因1）21年疫情點狀反彈，且7月末中山廠區受疫情影響生產受阻，2）公司21Q2-3主動控貨消化庫存。測算21Q4，美味鮮實現營收13.4億，同比增長6.7%，增速環比顯著改善，預計主因21Q4提價，渠道打款積極，提振收入表現，考慮到公司按需提供原價產品幫助渠道順價，預計渠道庫存仍處于合理水平。調味品利潤方面，2021年實現歸母凈利潤6.07億，同比下降29.5%，主因原料、包材等成本壓力持續上行。測算21Q4，美味鮮實現歸母凈利潤2.1億，同比增長10%，歸母凈利率15.6%，同比增長0.5%，但環比21Q3顯著改善，預計主因1）21Q4開工率未受疫情擾動，2）社團渠道影響減弱，促銷力度有所收縮，預計21Q4毛利率水平環比有所恢復。

其他業務方面，受益于公司總部于12月確認“岐江東岸”項目商品房銷售收入，利潤增加，2021年母公司（單體）實現歸母凈利潤1.26億，同比增加1.1億，推動整體收入利潤增速快于調味品業務。

關注提價傳導，等待內部邊際改善。短期來看，大豆豆粕價格仍維持高位，成本壓力仍在，考慮到公司給予一個月的提價過渡期，我們認為公司仍處于價格傳導初期，預計二季度在順價及潛在成本回落的推動下，有望逐步迎來盈利能力進一步改善。在渠道方面，1）預計22年省地級及縣級開發速度有望進一步加速，截至21Q3，公司地級市開發率92.3%，較去年提升了2.3個百分點；區縣市場開發率60.83%，較去年提升了9.89個百分點，2）餐飲仍是公司發展重點，預計組織架構、營銷推廣及產品矩陣繼續向B端延伸。立足中長期，雖然公司目前處于經營陣痛期，但待公司理清包袱后，我們仍然看好公司在渠道補強、產品完善、營銷加大的推動下，收入利潤重回加速通道，長期有望鞏固自身行業龍二地位。

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