投資要點

24 年白酒春節動銷略超預期，24Q1 白酒業績確定性強，當前白酒估值仍具性價比，重視年季報超預期下的白酒板塊機會。

24 年白酒春節動銷略超預期，奠定一季度白酒企業業績基礎我們認為24Q1 白酒行業整體回款進度正常、庫存去化較同期更優、批價表現超預期，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒延續較優表現、次高端酒相對承壓。

回款進度來看：由于一季度為白酒銷售旺季，我們預計高端酒及區域龍頭酒回款進度與往年相近、泛全國性次高端酒企相對承壓。

動銷來看：我們認為春節白酒動銷略超預期，節后動銷表現優于去年同期，受益于家宴市場火爆，宴席場景表現較優，禮贈場景表現平穩，商務消費仍有待恢復，頭部酒企動銷延續較優表現。

庫存來看：由于24 年春節時點偏晚，酒企消化庫存時間更加充裕，疊加春節及節后動銷略超預期，我們認為春節后庫存去化優于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世緣等部分區域龍頭酒在節后控貨挺價策略下庫存表現較優。

批價來看：我們認為春節期間以五糧液為代表的批價表現略超預期，24Q1 茅臺批價總體穩定，節后因發貨原因造成3 月末批價略有下行，節后國緣四開、青花20 等主要單品在提價舉措下批價略有提升。

分價格帶來看：我們認為當前高端酒、區域龍頭酒勢能向上、業績確定性強，泛全國化次高端仍處庫存去化的調整期。

①高端酒：我們預計貴州茅臺24Q1 回款進度與23 年同期相近，五糧液與瀘州老窖對于24 年春節回款要求更加積極，春節均迎開門紅，五糧液批價略超預期，國窖批價表現穩定，茅臺批價因發貨等原因有階段性波動；②次高端酒：次高端酒分化顯著，我們預計山西汾酒回款、動銷、庫存均表現較優，預計舍得酒業、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進度較23Q1 略慢，酒鬼酒、舍得酒業仍處于庫存去化期；

③區域龍頭酒：區域龍頭酒表現較優，主因100-400 元價位擴容增長，我們預計古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區域龍頭酒企渠道經營質量較高、回款及動銷表現優異、整體勢能向上，洋河股份及口子窖尚處渠道調整期。

基于以上，我們更新了酒企 24Q1 盈利預測前瞻：

整體看：主要酒企增長仍顯現強韌性，我們預計24Q1 酒企業績確定性仍強、部分酒企利潤增速高于收入增速。

個股看：我們預計高端酒業績穩健、次高端酒分化、區域酒延續較優表現，其中瀘州老窖/山西汾酒/水井坊/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/金徽酒/伊力特24Q1 收入和利潤或有望實現較快增長。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：楊驥/張家禎/潘俊汝