事件：

根據統計局數據，2023 年11 月，中國啤酒產量159.7 萬千升，同比下降8.9%（去年同期11 月產量為178.6 萬千升，同比-1.7%），創下今年以來最大單月降幅，且低于上月啤酒產量184.7 萬千升（環比上月下滑13.5%）。從全年累計來看，2023 年1-11 月，中國啤酒產量3339.8 萬千升，累計同比增長0.8%。

根據海關總署數據，國內進口大麥價格自2022 年12 月高點410.4 美元/噸持續回落，23 年11 月進口大麥均價為294.9 美元/噸，當月同比大幅下降24.9%，環比2023 年10 月進口大麥均價291.9 美元/噸環比小幅上漲1.0%。

投資要點：

從2023 年6 月以來，啤酒當月產量對比2019 年同期增速均為負值，且呈現出跌幅逐步擴大的趨勢，從2023 年6 月對比2019 年6 月下滑4.6%至2023 年11月對比2019 年11 月下滑14.0%。目前啤酒需求景氣度較低，疊加市場對啤酒高端化進程的擔憂，近期啤酒板塊回調顯著。當前啤酒行業整體估值已回落至2012 年底歷史最低點附近，短期市場反應過度悲觀。

從成本端來看，大麥是啤酒生產的主要原材料之一，其采購價格的波動對各大啤酒廠商原材料成本影響較大。自2020 年5 月起，中國對原產于澳大利亞的進口大麥征收了為期5 年的反傾銷稅和反補貼稅。鑒于中國大麥市場情況發生變化，中國商務部于2023 年8 月4 日宣布，自2023 年8 月5 日起，將不再對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅。國內啤酒企業通常在年底鎖定次年的大麥價格，所以2023 年的大麥成本壓力依然顯著。本次停止對澳大利亞大麥的雙反稅收政策，預計會降低2024 年啤酒企業的原料成本。

啤酒高端化是長期消費趨勢。11 月2 日，2023 年雪花渠道伙伴大會在上海舉行。

中國酒業協會秘書長兼啤酒分理會事長何勇指出中國啤酒高端化趨勢將持續深化。2022 年，中高端產品約占國產啤酒總產量的30%至40%，較2020 年提升約20%。隨著長期供給側產品結構的改善和需求側消費行為的改變，中高端啤酒的銷量占比將逐步提升。今年以來，行業內部分公司持續優化產品布局加大中高檔產品的市場份額，嘗試不同策略建立品牌梯度和拓寬傳播渠道，行業已出現具有“大單品+特色產品”的策略組合拳，我們預計在行業產品結構調整不斷深入下，國產啤酒在中高端的市場份額和競爭力都將不斷增強。

投資建議：11 月啤酒產量單月同比創下今年以來最大單月降幅，短期內啤酒需求景氣度較低，但長期來看啤酒高端化仍是消費趨勢，目前我國高端啤酒銷量占比仍然較低。短期利空帶來的板塊回調或是投資機會，提示關注行業內A 股相關公司青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒。

風險提示：宏觀經濟進一步下行，高端產品銷量增速不及預期；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險；食品安全問題

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轉自江海證券有限公司 研究員：周彪