2018 年以來啤酒二季度超額收益明顯。在此前報告我們指出，啤酒銷量與天氣呈正相關。擬合月度氣溫和啤酒產量的數據發現，啤酒產量和氣溫變化基本吻合，結果表明氣溫升高（降低）會明顯拉動（抑制）啤酒消費。在股價表現上，啤酒板塊也有明顯的淡旺季區分。由于啤酒行業一般會在淡季提價，為旺季提前備貨，股價一般會在淡季開始啟動。復盤2018 年以來歷史股價來看，除2022 年3 月受疫情擾動以外，3 月開始啤酒板塊即出現較強的超額收益，二季度啤酒的超額收益明顯。

三大動力刺激2023 年啤酒板塊向上。1）高端化加速：2022 年高端化進程放緩，非即飲渠道補足即飲渠道的缺失。2022 年全年受到疫情的極大擾動，在較為嚴格的封控措施下，餐飲、夜場、大排檔的消費場景缺失，尤其是高端的場所，啤酒高端化速度明顯放緩。2023 年產品結構加速升級。2022 年作為消費場景缺失較嚴重的年份，青啤/重啤/華潤2022 年噸價分別同比提升4.9%/4.5%/5.2%，雖然高端化速度放緩，但是仍然有較強的提價能力。進入2023 年，疫情放開后高端酒的彈性將提升，帶動行業整體產品結構加速升級，提升盈利能力；同時預計各公司仍然會對終端產品進行提價。2）成本壓力緩解，毛利率有望提升：2023年預計大麥價格同比增長15-20%，包材價格仍處于高位，但包材價格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率將有望提升。3）費控能力提升，費用投放更加精準：經過三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經具備較為優秀的成本管控能力，通過各種手段降本增效。費用投放更加精準，費用投入上更專注于終端消費者拉動，不再是大而全，而是針對高端產品重點投入。

投資建議：場景放開后行業銷量加速回補，旺季來臨布局良機已到。一季度淡季各公司在市場有進行一些改變或嘗試等，預計各公司將更好地應對旺季。在場景放開的大背景下，現飲場所（如大排檔、夜場等）的恢復，將為行業帶來增量。高端化加速、成本壓力減緩及費控能力提升、精準費用投放三大動力推進2023 年啤酒板塊向上。首推重慶啤酒，4 月后進入低基數+渠道調整逐步到位，將帶來較好的修復彈性。青島啤酒，去年3-5 月低基數，行業龍頭確定性強。華潤啤酒，23 年高端化加速，喜力、superX和純生已成為各自價格帶的佼佼者，組織二次改造及產銷分離提升管理效率。燕京啤酒，公司改革穩步推進，U8 大單品持續放量。

風險提示：經濟下行風險；疫情反復場景恢復弱；產品提價失敗風險；行業競爭加劇風險等。

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轉自安信證券股份有限公司 研究員：趙國防/邢樂涵