投資要點：

行業(yè)指數(shù)跑贏大市，個股漲跌互現(xiàn)。3 月1 日至3 月31 日，滬深300 指數(shù)下跌7.84%，銀行指數(shù)下跌1.53%。在30 個一級行業(yè)指數(shù)（中信）中，銀行指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)位居第7 位。板塊中，國有大型銀行指數(shù)上漲3.49%，全國性股份制銀行指數(shù)下跌4.68%，區(qū)域性銀行指數(shù)上漲0.58%。個股表現(xiàn)前五位的銀行為：蘭州銀行、中信銀行、江陰銀行、南京銀行、交通銀行，表現(xiàn)后五位的為：西安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、上海銀行、浦發(fā)銀行。

2 月社融低于預(yù)期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期。2 月社融規(guī)模增量明顯低于預(yù)期，主要是貸款增量低于預(yù)期，其中，居民貸款首次出現(xiàn)負增長。表外與直接融資表現(xiàn)均較好。1-2 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售規(guī)模、工業(yè)增加值增速改善。3 月，政策利率保持不變，1 年期LPR 為 3.70%，5 年期以上LPR 為4.60%，兩者均與上月持平。3 月制造業(yè)PMI 回落至收縮區(qū)間。

人民銀行召開一季度貨幣政策例會，人民銀行發(fā)布金融機構(gòu)風險評級結(jié)果。貨幣政策例會指出，要進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。金融機構(gòu)風險評級結(jié)果顯示，大部分機構(gòu)在安全邊界內(nèi)（1-7 級），高風險機構(gòu)（8-D 級）連續(xù)6 個季度下降，較峰值壓降過半。4398 家參評機構(gòu)中包含大型銀行24 家、中小銀行3997 家、非銀行機構(gòu)377 家。

投資建議。2021 年，銀行業(yè)業(yè)績增長與資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，房地產(chǎn)領(lǐng)域風險對資產(chǎn)質(zhì)量的影響可控。相對于宏觀擾動，我們更注重行業(yè)“內(nèi)功”的提升。預(yù)計2022 年銀行板塊凈息差將前低后高，銀行業(yè)總資產(chǎn)增速將會有所提升，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備覆蓋率延續(xù)改善態(tài)勢，業(yè)績增長略有回落但仍保持近年高位。認為目前銀行板塊極低的估值水平充分反應(yīng)了市場關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)信用風險暴露和宏觀經(jīng)濟下行的悲觀預(yù)期，考慮到銀行良好的業(yè)績增長與不斷改善的資產(chǎn)質(zhì)量，以及房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖等因素，認為當前板塊具備較高的配置價值，維持行業(yè)“強于大市”投資評級。建議重點關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量扎實的頭部國有行和股份制銀行，以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的頭部城商行與農(nóng)商行。

風險提示：資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，系統(tǒng)性風險。

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