投資要點：

7 月22 日，公開市場7 天期逆回購操作利率、1 年期LPR、5 年期LPR各調降10bp 至1.7%、3.35%、3.85%，基本符合預期。我們認為，此次降息主要出于以下兩方面考慮：

1）通過降息刺激信貸需求修復，推動全年經濟目標實現。二十屆三中全會強調“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，二季度我國GDP 同比增長4.7%，較一季度有所放緩。隨著政策利率下調，社會綜合融資成本下降，實體經濟的融資需求有望提振。

2）引導報價利率向實際最優惠客戶利率水平靠攏。此次調降LPR，貸款報價更加反映貸款市場真實利率水平，社會融資效率有望提高。

央行在刺激經濟的同時，對于長期利率回升的指引和態度并沒有變化:一是此次適當減免MLF 操作的質押品的政策，體現了監管層鼓勵機構減持中長債的政策意圖。二是近期監管部門已采取借入并賣出國債、公開發聲、調研銀行債券投資情況等多種方式引導市場對中長債收益率的預期。

我們預計，本次降息對銀行的息差影響有限。資產端來看，降息短期內只影響新發生貸款和到期續作貸款的定價，對貸款增量的提振效果更為明顯；2025 年資產端重定價可能會對息差有一些影響，但屆時負債端可能會有相應對沖。負債端來看，銀行存款成本改善空間有望擴大，對資產端息差收窄的對沖作用有望增強。一方面，前期政策效果正在逐步顯現：今年以來，銀行端多次下調存款利率，并于4 月開始按照監管要求進行手工補息整改。另一方面，銀行存款利率有望進一步下調。根據存款利率市場化調整機制，銀行存款利率要與1 年期LPR 報價和10 年期國債收益率掛鉤，那么此次LPR 利率下調或是新一輪存款降息的前奏。

整體來看，降息利好銀行板塊。雖然靜態來看，降息對銀行息差有負面影響，但是幅度相對可控，且在市場預期之內。但中長期來看，降息有助于提振信貸需求，改善經濟預期，從而利好銀行基本面。展望后續，“穩增長”措施下銀行貸款量增質優可期。一是積極的財政政策更好發力見效，更多項目配套信貸需求有望被帶動。二是財政資金也有望更多聚焦于擴大內需層面。特別國債被運用于促進消費和投資，將激發出更多有效需求，降息帶來的融資成本降低與之形成合力，有望激發出更多有效需求。隨著經濟回升向好，銀行的資產質量也有望更加扎實。我們對2022 年初以來8次降息后的銀行板塊行情進行復盤，發現降息后銀行板塊出現絕對收益行情概率較大。

今年以來銀行板塊的行情有三方面的驅動因素。一是股息率選股邏輯在板塊內的擴散，高股息策略從國有行擴散到中小行。二是地產政策的放松。三是市場對于銀行凈息差下行斜率放緩以及基本面即將見底的期待。

展望未來，銀行板塊要更多檢驗前期政策的效果以及未來基本面的走勢。

投資標的方面，一是重點推薦浦發銀行。浦發銀行正處在困境反轉階段，當前公司存量不良接近出清，不良生成率持續下行，信用成本邊際改善，利潤彈性有望釋放。并且，公司自去年四季度起加大信貸投放力度，信貸資產投放動能的增強有望帶動營收增速向上。二是建議關注高股息率的績優區域性銀行江蘇銀行。

風險提示

宏觀經濟疲弱；政策推進不及預期；信貸需求不及預期；市場風格切換。

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：張宇/郭其偉