造紙龍頭地位穩固，多品類策略平抑周期波動。公司以原有優勢產品文化紙為出發點，逐步完善林漿紙一體化產業鏈布局。截至2019 年末，公司漿紙產能為662 萬噸，其中造紙產能392 萬噸（主要包括雙膠紙120 萬噸、銅版紙80 萬噸以及箱板紙160 萬噸），漿產能270 萬噸。隨著公司老撾、兗州、廣西北海三大基地相關項目的逐步投產，預計2022 年底漿紙總產能將突破1000 萬噸。公司品類橫跨包裝紙和文化紙，且產能均位居行業前列，同時上游延伸至原生漿和廢紙漿，周期平滑效果明顯。

    文化紙：盈利能力穩中向上，新產能投放助力業績增長。文化紙需求端較為穩定，2021 年黨建新增需求或可消化新增產能（75 萬噸），價格有望穩中上行；成本端仍低位維持，由于木漿需求尚未顯現明確拐點，預計將至少低位持續至20Q1，且公司木漿自給率不斷提升，預計2022 年可達61%，文化紙盈利能力有望增強。隨著2020 年底45 萬噸及2021 年底55 萬噸雙膠紙產能投放，業績增長確定性較高。

    箱板紙：高檔產品占比提升，成本端優勢凸顯。受外廢禁止進口政策沖擊，預計國廢價格將繼續上行，同時受疫情影響20Q2 箱板紙價格下跌明顯，全年箱板紙毛利率同比或略有下滑，但考慮到公司毛利較高的高檔牛皮箱板紙占比不斷提升（已接近70%），且目前箱板紙原材料自給率已接近70%，老撾80 萬噸箱板紙將以當地進口美廢為主，成本端優勢有望進一步增強。

    溶解漿：棉價上行因素催化，價格已觸底回升。溶解漿與棉花互為替代品，近期棉價上行明顯，帶動粘膠短纖和溶解漿價格上漲，有望增厚公司利潤。