本周輕工制造行業指數下跌1.81%，跑輸大盤1.83pct；造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周滬深300 指數上漲0.01%，輕工制造(申萬)指數下跌1.81%，跑輸滬深300 指數1.83pct，在28 個申萬一級行業中位列第16 位；二級行業中，造紙子板塊下跌0.38%，跑輸大盤0.39pct。本周輕工四大子板塊按跌幅由小到大分別為造紙、包裝印刷、文娛用品以及家具板塊，分別下跌0.38%、1.45%、1.86%、2.85%。

產業鏈數據跟蹤

本周國廢到廠價下跌，外廢價格維穩；紙漿外盤價格維穩，現貨紙漿價格走勢下跌；溶解漿價格維穩。（1）本周國廢到廠價（不含稅）下跌11 元/噸；美廢、歐廢、日廢OCC 東南亞主港CIF 價格維穩；（2）本周智利闊葉木漿、針葉木漿外盤報價維穩；本周闊葉木漿現貨價格下跌25 元/噸、針葉木漿現貨價格下跌39 元/噸；2025 年2 月下旬中國兩大港口木漿庫存合計201 萬噸，環比增加24.1%；（3）本周溶解漿價格維穩。

本周文化紙價格持平，白卡紙、再生箱板紙價格下跌。根據卓創資訊統計的成品紙含稅市場均價，本周雙膠紙、銅版紙價格維穩，白卡紙價格下跌10 元/噸，高檔箱板紙出廠均價維穩、低檔箱板紙出廠均價下跌55 元/噸。

本周白卡紙盈利下降，其余紙種盈利水平分化。以成品紙與原材料價差指標表征盈利水平，本周雙膠紙盈利水平分化，大型紙企下降1 元/噸，小型紙企增加1 元/噸；本周銅版紙盈利水平分化，大型紙企下降1 元/噸，小型紙企增加3 元/噸；本周白卡紙盈利水平較上周下降9-25 元/噸；本周廢紙系紙品盈利水平分化，高檔箱板紙增加2 元/噸，低檔箱板紙下降45 元/噸。

2025 年1-2 月機制紙及紙板累計產量同比增長6.7%。（1）機制紙及紙板2025 年1-2 月累計產量2393 萬噸，同比增長6.7%；（2）經剔除價格因素影響，2024 年12 月機制紙及紙板制造業產成品庫存（測算值）同比增長7.8%，環比下降6.4%；（3）紙及紙板進口量方面，2025 年1-2 月累計同比下降4.9%；出口量方面，1-2月累計同比增加14.5%。

近期Suzano 宣布2025 年3 月闊葉漿報價環比提漲20 美元/噸，成本支撐下文化紙、白卡紙有望延續價格修復態勢，推薦林漿紙一體化行業龍頭太陽紙業(002078，買入)。同時回溯歷史來看，特種紙企業在漿價上行之后的半年內通常會呈現出盈利擴張，推薦特種紙領軍企業仙鶴股份(603733，買入)，中高端裝飾原紙龍頭華旺科技(605377，買入)以及食品包裝紙細分龍頭五洲特紙(605007，增持)。廢紙系紙種方面，展望2025 年行業新增供給增速明顯放緩，整體供需有望逐步改善，推薦玖龍紙業(02689，買入)、山鷹國際(600567，增持)。

風險提示

宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑幅度超預期的風險；海外新項目推進不達預期的風險

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方證券股份有限公司 研究員：李雪君/謝雨辰