行業近況

我們觀察餐飲品牌同店延續壓力；2H24 以來低價促銷趨緩和格局趨穩局部顯現，肯德基中國、蜜雪等提價也有所驗證。龍頭持續積極嘗試新模式。

評論

餐飲品牌同店延續壓力，需求回暖拐點仍需觀察。我們估計4Q24 餐飲同店延續壓力：海底撈2H24 同比基數較高（2H23 整體翻臺超過4 vs 1H23 整體翻臺3.3），我們估計24 年7-8 月翻臺同比基本持平，9-11 月同比個位數下滑，我們預計12 月作為同比基數最高的月份，翻臺同比或承壓、但受節假日提振或環比11 月改善；我們估計海底撈2H24 收入或同比承壓，但精細化管理有望支撐利潤增長。我們估計九毛九旗下品牌、奈雪等Q4 同店同比延續壓力。同時建議關注政策及效果：Q4 以來上海、廣州等地多次發放餐飲文旅消費券且收效良好（如美團數據顯示11/8 起上海市浦東新區每周發放一批餐飲消費券，帶動11 月浦東新區餐飲堂食消費額較10 月環比+19.8%，日均堂食消費者數量月環比+10.8%；據上海市商務委數據，前兩輪“樂品上海”餐飲消費券發放期間上海線下餐飲消費合計約583.9 億元，同比+11.4%，消費券每1 元的補貼可帶來4.2 元的消費），我們關注后續政策的力度及范圍、以及對需求回暖的帶動作用。

價格企穩拐點可期，肯德基中國等官宣提價。我們觀察到2H24 餐飲行業局部出現低價促銷趨緩和格局趨穩的現象：如肯德基中國和瑞幸咖啡3Q24 同店單均價跌幅環比2Q24 收窄，海底撈2H24 客單價同樣進一步回暖（通過優化優惠折扣和上新高品質菜品），我們估計24 年9 月客單近100 元（vs1H24 97.4 元）。肯德基中國2024/12/24 啟動漲價，系近兩年首次提價（上一次在22 年底23 年初），具體調整范圍系0.5-2 元，平均漲幅為2%，其中熱門優惠套餐如“瘋四”特惠、“瘋日”活動、“OK餐”以及“兒童餐”等將維持原價。我們認為此次調價對同店客單有一定支撐，且調價幅度相對可控、仍保持通過促銷和套餐來應對競爭的靈活度，并觀察漲價后的消費者反饋和單量趨勢。蜜雪冰城24 年12 月對部分一線城市產品價格上調1 元。此外，必勝客延續向下擴容大眾市場的戰略，24 年12 月初發布30 款產品全線降價（如德克薩斯風味烤肉披薩降價20%至39 元），活動時間為2024/12/2-2025/2/28。

龍頭積極嘗試新模型。據百勝中國官方公眾號和小程序，我們估計肯悅咖啡24 年底已超600 家門店，必勝客WoW門店已突破200 家。海底撈發布紅石榴計劃后積極探索新模型和新品牌：據我們估計，截至24 年底焰請烤肉已拓至20-30 家；24 年8 月推出小嗨愛炸（主打炸雞），9 月推出新品牌火焰官BarBecue（首店在江蘇無錫，主打燒烤、酒飲和社交）等。

估值與建議

看好具備合理估值的“行業基礎設施”，推薦百勝中國和海底撈；關注基本面趨勢向好的達勢股份。

風險

消費力修復弱于預期；競爭格局惡化；同店和利潤率低于預期。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：林思婕/劉凝菲/賴晟煒