日本：啤酒均價(jià)受行業(yè)因素影響大，龍頭多舉措增長(zhǎng)

1970-1990 年代日本啤酒均價(jià)提升較快、期間受宏觀波動(dòng)影響較小，其中1975-1984 年與上一個(gè)十年比較，GDP 實(shí)際增長(zhǎng)率/CPI 增速中樞分別同比下降3.47/2.25pct 且失業(yè)率同比增加，而啤酒均價(jià)同比增長(zhǎng)74.93%。日本啤酒均價(jià)與行業(yè)稅收等政策和競(jìng)爭(zhēng)格局更相關(guān)，1974-1984 年行業(yè)受益于高壁壘與高稅率，均價(jià)CAGR 達(dá)6.84%，而1985 年后均價(jià)提升放緩主因競(jìng)爭(zhēng)加劇。均價(jià)放緩時(shí)期，龍頭朝日通過(guò)酒精飲料的跨品類拓展與出海實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，自2002 年開(kāi)始以酒精飲料等產(chǎn)品加速出海以來(lái)，2023 年公司海外收入占比已提升近50pct 至50.35%。

韓國(guó)：進(jìn)口啤酒與本土龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)推進(jìn)高端化

韓國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代后均價(jià)仍有十年快速提升時(shí)期，期間均價(jià)提升受宏觀波動(dòng)影響較小，而同樣更受行業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)格局與龍頭高端化意愿的影響。2000-2012 年韓國(guó)啤酒龍頭消化過(guò)剩產(chǎn)能的背景下行業(yè)高端化趨勢(shì)趨緩，啤酒價(jià)格CAGR僅為0.59%；2013 年后龍頭加速高端化，通過(guò)推新、聚焦新大單品打開(kāi)高端市場(chǎng)，帶動(dòng)啤酒價(jià)格增長(zhǎng)提速，CAGR 達(dá)1.02%。長(zhǎng)期看，韓國(guó)啤酒均價(jià)維持穩(wěn)健上行。

中國(guó)：啤酒銷量仍有人口與渠道結(jié)構(gòu)的較強(qiáng)支撐

短期從渠道結(jié)構(gòu)看，啤酒行業(yè)有望享受餐飲業(yè)渠道恢復(fù)的紅利；長(zhǎng)期從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，展望2024-2034 年，對(duì)應(yīng)的25-49 歲主力消費(fèi)年齡段人群出生年份覆蓋中國(guó)第三次嬰兒潮，我們根據(jù)每年出生人口推算，25-49 歲人口數(shù)量至2030 年都將基本維持平穩(wěn)。另一方面，國(guó)家間橫向?qū)Ρ龋磥?lái)中國(guó)啤酒消費(fèi)主力人口的占比仍有望維持在較高位置，Statista 預(yù)計(jì)2040 年中國(guó)24-54 歲人口占比65%，高于美/日/韓2000 年時(shí)同年齡段的人口占比（分別為39%/32%/36%）。

中國(guó)：啤酒行業(yè)高端化常態(tài)化后均價(jià)仍有提升空間

海外經(jīng)驗(yàn)顯示啤酒行業(yè)均價(jià)提升節(jié)奏普遍為進(jìn)入存量時(shí)代十年后逐步開(kāi)啟推新與結(jié)構(gòu)升級(jí)主導(dǎo)的常態(tài)化高端化進(jìn)程。中國(guó)啤酒進(jìn)入存量時(shí)代、龍頭紛紛開(kāi)啟高端化戰(zhàn)略后，直接提價(jià)的正向效果有所放大，酒企逐步實(shí)現(xiàn)噸價(jià)增幅超越噸成本，毛銷差變動(dòng)也有所改善。2018 年華潤(rùn)啤酒收購(gòu)喜力中國(guó)后噸價(jià)提升幅度領(lǐng)先行業(yè)，同比提升12.07%；2021-2022 年提價(jià)周期中青啤噸價(jià)增幅首次超越噸成本，2023年高端化逐步常態(tài)化后噸價(jià)增幅高于噸成本的趨勢(shì)延續(xù)。參考海外啤酒均價(jià)提升節(jié)奏，我們測(cè)算未來(lái)幾年我國(guó)啤酒噸價(jià)有望維持中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

投資建議：高端化邏輯不變，關(guān)注低估值龍頭

量而言，人口與渠道結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)支撐中國(guó)啤酒銷量平穩(wěn)。價(jià)而言，考慮到消費(fèi)弱復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性升級(jí)或?yàn)楝F(xiàn)階段行業(yè)的主要特性，但參考海外經(jīng)驗(yàn)，存量時(shí)代后啤酒均價(jià)提升期的價(jià)增節(jié)奏受宏觀波動(dòng)影響較小，而更與行業(yè)自身的稅收等政策與競(jìng)爭(zhēng)格局、龍頭企業(yè)的高端化意愿與動(dòng)作等因素相關(guān)，長(zhǎng)期看行業(yè)可以通過(guò)結(jié)構(gòu)升級(jí)支撐高端化的延續(xù)性，我們認(rèn)為我國(guó)啤酒行業(yè)高端化進(jìn)程空間充足，且仍為行業(yè)主要邏輯。短期看，下半年基數(shù)轉(zhuǎn)低，成本紅利有望進(jìn)一步體現(xiàn)，推薦低估值的啤酒龍頭青島啤酒、華潤(rùn)啤酒以及改革預(yù)期的燕京啤酒，建議關(guān)注重慶啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)

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