中國預制菜行業(yè)擁有萬億級潛力市場，疫后C 端滲透率加速提升。預制菜是餐飲工業(yè)化的產(chǎn)物，通過將分散的流程集中前置處理及保鮮運輸以平衡效率及口味。權威機構數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國預制菜規(guī)模達4196 億，19-22 年CAGR 近20%；2030 年有望達到1.2 萬億。2021 年我國預制菜行業(yè)滲透率僅10-15%（美、日達60%以上），提升空間大。B 端市場起步早、核心解決餐企綜合成本高企痛點；C 端市場尚處消費者教育初期、疫后進入發(fā)展快車道，占預制菜行業(yè)總規(guī)模17-21 年從15%提升至20%，B 端主導但C 端增速更快。、中國預制菜C 端消費的時代紅利正在釋放。經(jīng)濟發(fā)展和人口結構變化（城鎮(zhèn)化+家庭小型化+女性勞動參與率提升）是國內(nèi)外預制菜行業(yè)發(fā)展的主推力，疫情三年進一步助推居民宅家消費習慣培養(yǎng)。B 端市場注重成本最優(yōu)，C 端市場注重品質(zhì)與性價比。預制菜與外賣客群適度重疊，但隨著工藝進步，“流程把控強+場景覆蓋廣+同質(zhì)價更低”優(yōu)點日益顯現(xiàn)。未來中國預制菜有望差異化演繹日本冷凍食品行業(yè)1990 年后30 年C 端市場25%到50%提升的故事。

新零售龍頭布局C 端預制菜的經(jīng)驗與啟示。第三方機構研究顯示，預制菜毛利率比純生鮮商品毛利率提升普遍在10 個百分點以上。盒馬鮮生2020 年開始大力投入預制菜研發(fā)，2023 年將預制菜列為一級部門；目前預制菜月均SKU 達1000 多種，且自有品牌銷售占比近40%。叮咚買菜2022 年成立預制菜事業(yè)部，同樣列為一級部門；2023Q1 以預制菜為主的自有品牌GMV 已超10 億元，銷售占比達到19%，已成為毛利率改善的法寶。兩家公司2023 年預制菜GMV 目標均為50 億元。我們認為，新零售龍頭玩轉C 端預制菜的核心邏輯：廣大的中高端客群及品牌力背書，強大的上游生鮮供應鏈及消費偏好洞察力，高效的及時配送與周轉能力。

上市餐飲龍頭正在積極發(fā)力C端預制菜。同慶樓系安徽老字號餐飲民企，2021年成立子公司重點布局食品工業(yè)，打造第三大增長極；同時瞄準鮮肉包、大廚菜等細分賽道，初步形成臭鱖魚千萬量級大單品；已規(guī)劃建設食品工廠，當前積極打造線上線下全銷售渠道；2022 年食品業(yè)務銷售額約9400 萬元，后續(xù)有望借力餐飲及酒店業(yè)務的全國擴張?zhí)岣咪N售半徑。廣州酒家為廣州老字號餐飲國企，月餅與速凍面點發(fā)展多年，已在廣東省內(nèi)供應鏈和渠道方面積累先發(fā)優(yōu)勢；當前速凍食品正發(fā)力華東市場，而預制菜布局仍以節(jié)令盆菜為主，廣式名菜為輔；2023 年4 月設立預制菜產(chǎn)業(yè)基金，后續(xù)預將持續(xù)發(fā)力。

風險提示：食品安全風險；政策風險；渠道鋪設不及預期；研發(fā)不及預期。

投資建議：看好中國預制菜C 端消費市場的未來空間，積極布局的餐飲上市公司值得關注。預制菜C 端市場正在享受滲透率提升紅利，A 股市場已有專業(yè)預制菜上市公司，同時新零售龍頭也起到了教育市場的作用。餐飲公司布局預制菜具有品牌力、研發(fā)力、供應鏈復用的優(yōu)勢，但在渠道建設、客戶積累和產(chǎn)品周轉等方面需要補短板，可以采取差異化產(chǎn)品研發(fā)（如保質(zhì)期略長的SKU）、業(yè)務/股權合作等方式提升增長勢能，未來或成為超預期的業(yè)務增長點，維持對重點跟蹤的同慶樓、廣州酒家“買入”評級。

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轉自國信證券股份有限公司 研究員：曾光/鐘瀟/張魯