投資摘要：

首批全國中成藥集采落地。6 月21 日，全國中成藥聯合采購辦公室公示全國中成藥集采擬中選結果。總體上看，16 個采購組、42 個產品，296 個規格劑型下，最終產生了68 條中選結果。96 家申報企業中，有63 家企業有產品中選，參與企業中選率達65.625%。中選品種平均降幅49.36%。

本輪中成藥集采出現了同品種由于競爭企業眾多，擬中選的產品價格差距非常大的情況，例如上海六合堂生物科技項城制藥的香丹注射液（2ml 每支裝），中標價0.62 元；河南省康華藥業的香丹注射液（2ml 每支裝），中標價每支8.16 元。我們整理了16 個采購組中有代表性的重點品種，它們的降價幅度均小于平均值。

以價換量，集采機遇或大于挑戰。此次中成藥集采降價仍相對溫和，而量則是藥企參與集采的更大動力。從此次集采采購單位來看，復方斑蝥、復方血栓通、接骨七厘、脈管復康等8 種藥品的首年采購需求量高達上億份。其中，心可舒的8.2 億（片/粒/支）首年采購需求量最高，其次為腦安5.8 億（片/粒/支）、復方血栓通4.2 億（片/粒/支）……

對于已經納入集采的中藥品種，其成長性更多來自于量增，驅動增長的核心來自企業內生改善帶來的銷量提升。中藥企業積極參與集采將可通過規模化采購，降低原材料采購和生產、銷售成本，拓展新的適應癥和使用場景，增加市場份額。

回顧此前湖北第一批19 省聯盟中成藥集采品種，中選產品并未因價格下降導致銷售額驟減。湖南科倫制藥有限公司康復新液120ml 規格從34.40 元/瓶降至15.10 元/瓶，2021 年銷售額為27,287 萬元，2022 年銷售額小幅增長至27,360 萬元。江西濟民可信藥業金水寶片420mg 規格從2.73 元/片降至1.50 元/片，銷售額2022 年增長16.48%，達到198,531 萬元。以價換量效應顯著。

全面集采時代來臨 持續關注中藥創新。回顧中藥與化學制藥指數，可以發現2019 年全國第一批化藥集采之前，二者基本同步，但那之后就進入了分道揚鑣的階段。我們認為化藥在集采常態化后擺脫了利空的邏輯，通過集采倒逼行業進入創新研發的大環境，從而進入了新的上升通道。

我們認為中藥進入全面集采將會在一定程度上重現化藥集采的效果，倒逼企業將重心從銷售轉向研發。

投資策略：

長期來看，中成藥集采利好具備優質資源的中成藥企業，行業集中度有望持續優化。建議關注太極集團，江中藥業，康恩貝，華潤三九，神威藥業等。

建議持續關注以嶺藥業，康緣藥業，天士力等具備創新中藥先發優勢的中藥上市公司。

風險提示：新藥研發失敗風險，政策風險，宏觀經濟風險

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轉自申港證券股份有限公司 研究員：曹旭特