傳統(tǒng)美食步入新階段，千億市場具增長潛力。鹵制品屬于傳統(tǒng)日常美食，擁有廣泛的群眾基礎，具有區(qū)域性和季節(jié)性特征。鹵制品行業(yè)目前已經由小作坊模式逐步轉向流水線自動化生產模式。終端門店多位于人流密集的商圈或生活圈，年輕人和家庭為主要消費者。新零售、大數據營銷、O2O 等深刻改變著行業(yè)格局。冷鏈物流設施配套逐步完善+包裝技術的升級，在保證產品口感新鮮的前提下，有效拓展了鹵制品的運輸半徑和營銷場景。信息管理系統(tǒng)、中央廚房的普及能有效提升線下門店和供應鏈體系的運營效率。在疫情好轉背景下，客流量和終端需求有望回暖，疊加占總成本80%的農副產品原材料價格的平穩(wěn)波動，鹵制品行業(yè)基本面預計得到恢復。預計中國鹵制品市場規(guī)模在2023 年將突破4000 億元，在2021 年~2023 年的CAGR 為10.86%。

Z 世代引領鹵制品行業(yè)消費升級。以Z 世代為代表的年輕消費群體具備個性化的消費理念和較強的購買力，而且具備較大的心智培育潛力，并且正成長為鹵制品消費的生力軍。鹵制品企業(yè)注重品牌年輕化，重視年輕消費群體，是鹵制品行業(yè)的趨勢。我們認為，年輕消費群體的崛起，將會帶動鹵制品行業(yè)的產品形態(tài)和口味的升級、營銷升級以及包裝和使用方式升級。

線上+線下互為補充，全渠道模式能有效提高獲客率。門店是鹵制品企業(yè)最主要的渠道終端，據上市公司數據，門店營收占比超過70%。

門店數量擴張是驅動營收增長的主要動力。加盟或許更適合早期門店數量擴張，而直營模式的收益更高。線上渠道具有傳播力廣、便捷等特點，能夠有效提高渠道下沉率和人群覆蓋率，而且能吸引消費者到店消費或者外賣消費。線下門店獨特的產品體驗和服務能吸引客戶進行線上購買。

全渠道模式運營逐漸成為行業(yè)的大方向。

鹵制品行業(yè)集中度較低，頭部企業(yè)上升空間大。鹵制品行業(yè)的集中程度非常低，佐餐鹵制品在2019 年和休閑鹵制品2021 年的CR3 均不到10%。頭部鹵制品企業(yè)已經在品牌知名度、連鎖運營、配套供應鏈網絡的建設上取得領先優(yōu)勢，擁有較大的市場份額提升潛力。但是休閑鹵制品行業(yè)的進入門檻較低，業(yè)內競爭較為膠著，而且面臨跨界和跨行競爭，行業(yè)格局競爭激烈程度預計高于佐餐鹵制品。

投資建議

鹵制品行業(yè)規(guī)模預計將持續(xù)擴張。在供應鏈、銷售網絡、品牌上具備領先優(yōu)勢的頭部鹵制品企業(yè)，有望在規(guī)模效應的推動下擴大市場份額。

相關標的：絕味食品、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品（待上市）。

風險提示

疫情反復影響門店客流；食品安全問題；原材料價格大幅波動。

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轉自東亞前海證券有限責任公司 研究員：汪玲