本期投資提示:

2021 年全年啤酒產量3562.4 萬千升,同比增長5.6%。12 月啤酒產量235.8 萬噸,同比增長12%,連續3 個月取得雙位數增長,21Q4啤酒總產量641 萬噸,同增11%,回到疫情前同期水平。21 年啤酒產量回升主因疫情可控后的恢復性增長,但從旺季銷量上看,21 年5-8 月銷量1477.6 萬噸,同比依然下滑10%。啤酒行業維持總量持平,中高端擴容,結構性增長的特點。競爭格局角度,華潤啤酒、青島啤酒份額領先,嘉士伯份額快速提升。月度看,2022 年1 月,華潤啤酒銷售額市占率(不含餐飲渠道,下同)為28%,同比提升1.3pct;青島啤酒市占率為22%,同比下降0.8pct;嘉士伯市占率為6.8%,同比提升1.6pct。季度看,21Q4,華潤啤酒市占率為29%,同比提高1.13%;青啤市占率為22.2%,同比下滑2.24pct;嘉士伯市占率6.3%,同比提高1.55pct。從趨勢上看,嘉士伯展示出較強的進攻性,從2020 年開始市占率取得顯著增長。長期角度,我們看好啤酒行業未來3-5 年高端化帶來的收入和利潤提升空間;短期角度,22 年大眾品面臨需求疲軟,成本上行的壓力,但啤酒龍頭競合發展中高端市場,21 年底以來一致執行提價策略,我們判斷啤酒龍頭公司提價將順利傳導,22 年收入利潤仍將取得兩位數增長。標的上,我們認為嘉士伯(重慶啤酒)具備領先的品牌組合,注重品牌培育和消費者引領,精準拓展目標人群和潛力市場,具備優質、可提供持續盈利的基地市場,同時注重成本和費用使用效率的提升,因此我們堅定看好公司高端化和全國化成長空間,嘉士伯是最具成長潛力的啤酒企業。我們認為華潤啤酒擁有領先的機制、團隊執行力和渠道網絡優勢,將充分享受啤酒行業的高端化紅利,看好公司未來持續的盈利提升空間。青島啤酒作為品牌力最強、最具高端基因的本土企業,伴隨國企改革和激勵落地,公司產能利用率和經營效率在不斷優化,產品結構持續升級,中長期盈利能力基本持續提升空間。

2022 年1 月,東鵬飲料在能量飲料領域全國銷售額份額(不含餐飲渠道,下同)為15.95%,環比上月略降0.26pct,22 年1 月環比21 年12 月增長提速。最近3 個月(21 年11 月-22 年1 月),東鵬全國銷售額的區域占比情況分別為:華南(45%)、西部(24%)、華中(18%)、華東(10%)、華北(2%)、東北(0.4%),其中東北、華北、華東區域增速靠前。2022 年1 月,RIO 在預調酒領域全國銷售額份額為93.14%,環比上月提升1.68pct,同比21 年1 月提升0.69pct,22 年1 月增速與21 年12 月基本持平。最近3 個月(21年11 月-22 年1 月),RIO 全國銷售額的區域占比情況分別為:華南(24%)、西部(21%)、華中(20%)、華東(18%)、華北(12%)、東北(6%),其中華中、西部區域增速靠前。

投資分析意見:我們維持食品飲料行業整體觀點。展望22 年,我們認為高端酒仍然是穩定增長、確定性最強的賽道,次高端增長彈性仍然大于高端,維持較高的景氣度,但考慮高基數以及渠道擴張的節奏,預計22年次高端增速相比于21 年會放緩。區域角度來看,22 年春節徽酒和蘇酒表現強勢,消費能力與消費升級仍然是核心驅動力。全年維度,我們看好:1、增長彈性仍大,走向全國化的次高端品牌;2、基本面趨勢向上,改善和加速的品牌;首推山西汾酒、瀘州老窖,重點推薦貴州茅臺、洋河股份、五糧液、口子窖,關注酒鬼酒、古井貢酒。大眾品關注需求改善和提價傳導,春節需求平淡,庫存消化、提價傳導需要時間,放低Q1報表預期,報表拐點在22Q2。對于成本下降和提價彈性較大的標的,以及回調較多的成長型標的,建議左側布局。展望22 年,看好乳業、啤酒的業績確定性,看好需求恢復和成本壓力緩解下的彈性標的;長期看好成長空間廣闊且管理優秀的公司。先買業績確定,再看長期成長。首推:伊利股份、雙匯發展;重點推薦:涪陵榨菜、重慶啤酒、絕味食品、洽洽食品;關注安井食品、青島啤酒、安琪酵母。

風險提示:食品安全問題;經濟下行影響白酒及大眾品需求;疫情反復導致消費場景缺失。

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