根據國家統計局的數據，我國人口出生率逐年下降。2020年中國新生兒規模為1257萬，人口出生率為8.52‰。二胎政策的全面放開，使二胎占新生兒的比例增加顯著，在一定程度上減緩了新生兒數量下降的趨勢。新生兒數量的逐年減少，給母嬰市場尋求增量帶來挑戰。

2016-2020年中國出生人口和出生率統計

資料來源：國家統計局、智研咨詢整理

    改革開放以來，我國經濟持續健康快速發展，居民人均可支配收入不斷提高。根據國家統計局的數據顯示，2020年我國居民人均可支配收入達到3.22萬元，較2014 年的2.02萬元增長了59.61%，CAGR為8.10%。居民收入水平的提高為母嬰行業的消費提供了經濟基礎。同時，城鎮居民是高端嬰童產品和服務的主要消費群體，近年來我國城市化進程不斷加快，城鎮化率快速提升，2020年城鎮化率達到63.89%，隨著城鎮人口規模的拓展和消費能力的提升，母嬰消費需求不斷擴大.

2015-2020年全國居民人均可支配收入

資料來源：國家統計局、智研咨詢整理

    智研咨詢發布的《2021-2027年中國母嬰行業市場發展調研及投資方向分析報告》數據顯示：隨著“全面二孩”政策的影響，我國二孩比例持續上升，母嬰市場規模持續擴大，對高品質母嬰產品的需求快速上升。2020年我國母嬰市場規模39193億元，較上年增加3505億元，同比增長9.82%，預計2021年我國母嬰市場規模將達到44000億元。

2015-2020年我國母嬰市場規模

資料來源：智研咨詢整理

    我國母嬰品類銷售渠道主要集中在線下母嬰渠道，2020年我國線下商超、線下母嬰實體店銷售份額占比均呈現負增長，占比分別下降2.2%、1.9%；線上綜合電商銷售份額占比快速擴大，占比增長4.1%。

2019-2020年母嬰市場不同渠道銷售份額占比

資料來源：智研咨詢整理

2020年母嬰零售商店月銷量

資料來源：智研咨詢整理

    二、龍頭企業對比：孩子王vs愛嬰室

孩子王vs愛嬰室基本情況對比

資料來源：公司官網、智研咨詢整理

    2017-2020年孩子王及愛嬰室營業收入均不斷增長，孩子王營業收入始終遠超愛嬰室，2020年孩子王營業收入為83.55億，愛嬰室營業收入為22.56億，孩子王的營業收入是愛嬰室的3.7倍。

2017-2020年孩子王及愛嬰室營業收入

資料來源：智研咨詢整理

    數據顯示， 2017年孩子王及愛嬰室凈利潤均為0.94億元左右，2018年孩子王凈利潤突然爆爆發式增長，達到2.76億，年增長率為193.62%。愛嬰室2018年凈利潤為1.2億，增長率為27.66%。2020年受疫情影響，孩子王凈利潤增幅較低，愛嬰室凈利潤出現負增長，同比下降24.4%。

2017-2020年孩子王及愛嬰室凈利潤

資料來源：公開資料整理

    對比看，孩子王綜合毛利率穩定緩慢上升，愛嬰室2019年毛利率快速提升，近兩年略高于孩子王。2017-2020年，孩子王毛利率分別為30.06%、30.11%、30.34%和30.53%，毛利率整體較為穩定，逐年改善。但2019年愛嬰室的毛利率反超孩子王。主要原因有愛嬰室通過改善產品結構和增加自有品牌的占比，實現了綜合毛利率的小幅提升。

2017-2020年孩子王與愛嬰室毛利率對比

資料來源：公開資料整理

    2018-2020年孩子王銷售費用均遠高于愛嬰室，2020年孩子王銷售費用為16.18億，愛嬰室銷售費用為4.82億，孩子王銷售費用是愛嬰室銷售費用的3.35倍。但考慮到孩子王的營業收入是愛嬰室的3.7倍，表明孩子王的的單位銷售費用相對更低。

2018-2020年孩子王及愛嬰室銷售費用（億元）

資料來源：國家統計局、智研咨詢整理

    2017-2020年孩子王經營效力逐漸提升，期間費用率整體呈現下降趨勢，17-20年期間費用率分別為28.55%/26.58%/25.35%/25.6%，降幅明顯。同期愛嬰室費用率卻持續上升，兩者綜合費用率差距逐漸縮小

2017-2020年孩子王與愛嬰室期間費用率對比

資料來源：公開資料整理

    坪效=銷售額/門店營業面積。坪效是經常拿來計算商場經營效益的指標，指的是每坪的面積可以產出多少營業額。單店店效受制于高額租金與人力。2014-2020年孩子王與愛嬰室坪效均呈下降趨勢，但愛嬰室坪效始終好于孩子王。2020年受疫情影響門店收入減少，孩子王與愛嬰室門店坪效進一步下降。

2014-2020年孩子王與愛嬰室坪效對比（萬元/平米/年）

資料來源：招股說明書、公司年報、智研咨詢整理

    數據顯示：18-20年孩子王累計會員數量分別為2400萬/3300萬/4200萬人，同比增長分別為108%/38%/27%，會員數量和增速明顯優于愛嬰室。僅2020年一年，新增會員數量達到900萬，而當年出生人口為1200萬人，粗略計算，若一個會員代表一個家庭則會員滲透率高達75%，若2個會員代表一個家庭，則滲透率近4成。

2018-2020年孩子王及愛嬰室消費會員數量（萬人）

資料來源：公開資料整理

    三、結論

    愛嬰室于1997年成立，遠早于孩子王的2009年。但孩子王在市場營收方面孩子王后來居上，2020年孩子王營業收入達到愛嬰室的3.7倍，市場擴張方面更為兇猛，凈利潤也高于愛嬰室。在會員數量方面更是遠遠甩開愛嬰室，2020年，新增會員數量就已經就解決愛嬰室會員總量的2倍多，野蠻生長可見一斑。但愛嬰室的毛利率高于孩子王，主要原因是愛嬰室產品結構較好和自有品牌的占比較高，愛嬰室的坪效也長期好于孩子王，商場經營效益相對更好。

孩子王vs愛嬰室攝母嬰零售業務主要指標對比

資料來源：智研咨詢整理