本報告導讀：

復盤海外十國鼓勵生育政策體系及效果，我們認為經濟補貼、假期制度、托育服務為核心拼圖且缺一不可，西歐、北歐等國 TFR表現較好，看好國內更多政策落地。

投資要點：

投資結論：1 )經濟社會進步、機會成本增加導致多國 TFR 降低，但因政策、社會文化等因素呈現不同的二階導；2)經濟補貼、假期制度、托育服務構成生育政策體系的核心拼圖，包容的社會文化等亦是重要因素；3)西歐、北歐鼓勵生育政策收效較強，法國、瑞典等國樹立良好樣板；4)經濟補貼最直觀有效，假期制度及托育服務解決后顧之憂；5)國內鼓勵生育政策不斷加碼，湖北天門2024 年收獲良好成效；隨更多政策落地，TFR 望企穩回升，母嬰產業鏈受益，推薦孩子王，受益愛嬰室等。

復盤歐洲：西歐、北歐生育率較高，南歐、東歐靠后，完善的政策體系及包容的社會文化更為關鍵。1)西歐：法國早在上世紀初即啟動鼓勵生育政策，通過完善且相互配合的政策體系，TFR 企穩回升、2023 年達1.8 位居前列；德國現金補貼力度更強，但2000 年后方形成全面的政策體系且入托率靠后，英國補貼力度類似法國，但育兒成本高企，整體效果均低于法國；2)北歐：瑞典率先引入育兒假制度，且普惠型福利及強有力的補貼推動養育成本社會化，2023 年TFR 為1.6 位居前列；3)南歐：意大利經濟發展停滯、政策有限，且性別觀傳統、社會文化包容不足，2023 年TFR 為1.24。歐洲主要國家二孩家庭現金總補貼對比(測算僅供參考、下同)：瑞典224 萬(133萬不含住房)、德國146 萬、法國79 萬、英國78 萬、意大利69 萬。

復盤亞太：不同地區差異較高，政策體系同樣圍繞經濟補貼、假期制度、托育服務。1)東亞：日韓錯失時間窗口且受政策慣性、補貼不足、職場及社會壓力突出等影響，陷入低生育“陷阱”；日本上世紀90 年代后方啟動鼓勵生育政策，韓國則于2000 年后，2023 年TFR分別1.26/0.72；2)東南亞：不同地區差異較高，新加坡同樣政策滯后、補貼不足且面臨高昂的生活成本，2023 年TFR 為0.97；近年來泰國、越南逐步轉向鼓勵生育政策；3)澳新：政策雖滯后但補貼力度強于東亞，整體效果相對較好。亞太主要國家二孩家庭現金總補貼對比：澳大利亞86 萬、新加坡56 萬、日本54 萬、韓國48 萬。

復盤北美：國際移民疊加寬松的社會文化，生育率位居較好水平。

美國雖無全國性的鼓勵生育政策，但部分州已制定含現金補貼等在內的州政策，且國際移民眾多、社會文化包容、性別平等意識較強，TFR 在相當長的時間內好于其它發達國家，2023 年TFR 為1.62。

風險提示：政策力度低于預期、行業競爭風險等

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：劉越男/陳笑