黃山旅游發展股份有限公司景區管理業務現負責黃山風景區和花山謎窟的日常經營管理、基礎設施建設、環境衛生保潔、污水處理等業務。公司索道業務涵蓋黃山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海觀光纜車。公司擁有10余家精品酒店,其中景區內主要分布為北海賓館、獅林大酒店、西海飯店、排云樓賓館、白云賓館和玉屏樓賓館。公司旅行社業務涵蓋國內旅游、入境旅游、出境旅游、會展服務、廣告策劃等方面。徽文化主題餐飲板塊依托黃山旅游品牌、資源、資金、人才、技術和管理優勢,打造獨具特色的文化餐飲品牌。公司所依托的黃山風景區是世界文化與自然雙遺產,世界地質公園、全國首批5A級旅游景區,以奇松、怪石、云海、溫泉、冬雪“五絕”和遺存、書畫、文學、傳說、名人“五勝”聞名于世,黃山景區周邊自然資源和以徽文化為代表的旅游資源豐富,戰略縱深空間廣闊。

    2020年黃山旅游營業總收入7.408億元，較2019年減少了8.66億元，同比減少53.9%，扣非凈利-1.02億元（2019年盈利3.13億元），虧損主要為疫情影響下進山人數同比下降56.8%所致。公司積極推進“一山一水一村一窟”業態布局，構建目的地概念的產品組合。隨著疫情得到有效控制，客流望持續反彈，黃山景區幅射全國核心客源地長三角，在跨省游熱度持續提升的背景下，有望受益國內旅游市場的景氣反彈。維持“增持”評級。

2014-2020年黃山旅游營業總收入統計（億元）

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    進山客流顯著下滑，各項主業均受沖擊。2020年黃山景區接待進山客流151.2萬人（-56.8%），致園林開發業務收入下降61.9%，收入降幅大于客流降幅分析與景區開展門票優惠活動有關，若按管委會分成前門票收入推算，有效票價同比降幅約為18%。由于客流顯著下滑，酒店/索道/旅行社業務收入分別下降49.1%/56.3%/62.8%，各業務均受較明顯沖擊。2020年索道及纜車業務累計運送游客313.2萬人次（-57.6%），乘索率持平微降。

2018-2020年黃山景區進山游客接待量統計

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    銷售費用大幅壓縮，管理費用整體剛性。2020年綜合毛利率為33.8%/-22.2pcts，其中酒店/索道/園林開發業務毛利率同比下降27.2/14.7/34.8pcts，毛利率下降主因營收下滑疊加成本偏剛性，旅行社業務毛利率同比提升0.38pct。2020年銷售費用下降53.8%，銷售費用率為6.5%，同比基本持平，主要系航班航線合作款和服務費傭金下降；管理費用下降2.2%，管理費用率為40.1%/+21.2pcts，職工薪酬、折舊攤銷、租賃費等項目相對剛性，且公司在疫情期間實行“不裁員、不降薪”舉措。疫情下收入下滑亦導致現金流減少，全年經營活動現金流凈額為-103.58萬元（-100.2%）。

    推進“山水村窟”布局，客流恢復可期。2020年公司繼續全力推進“一山一水一村一窟”業態布局，構建目的地概念的產品組合，完成排云型旅的升級改造并投入運營，推進北海賓館的改造項目進程，完成太平湖總體項目策劃，基本完成花山謎窟景區工程。2021年公司計劃推進平臺型、科技型、互聯網型轉型，確保花山謎窟、獅林崖舍、太平湖水上漂浮度假村一期項目等全面完工投運運營，并加快推進北海賓館改造等項目。2021年清明假期黃山接待游客3.62萬人，恢復至2019年的53.3%。根據攜程預測，五一假期出游人次有望突破2019年同期水平達到2億人次，且預計約7成游客選擇跨省游，由于黃山景區幅射全國核心客源地長三角，位于杭州、合肥等城市“1.5小時經濟圈”、上海等城市“2.5小時經濟圈”，在跨省游熱度持續提升的背景下，有望受益國內旅游市場的景氣反彈。