事件

近期，中國對美國的關(guān)稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對免稅板塊整體情緒產(chǎn)生了一定積極影響，我們建議關(guān)注關(guān)稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續(xù)影響。

評論

中國對美加征關(guān)稅對免稅運營商有潛在利好影響。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自4 月10 日12 時01 分起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征84％關(guān)稅。而目前暫不對免稅品加征關(guān)稅，因而對于美國原產(chǎn)地的商品（以中免為例，目前原產(chǎn)地為美國的銷售占比約個位數(shù)）可能一定程度上導(dǎo)致免稅渠道和有稅渠道價差擴大、免稅渠道價格優(yōu)勢擴大。即使后續(xù)對免稅品也加征關(guān)稅，免稅運營商也可通過將美國原產(chǎn)地商品調(diào)整為從該品牌的其他國家產(chǎn)地進口（如中免采購的雅詩蘭黛中目前只有少量產(chǎn)品是美國生產(chǎn)的）。綜上，我們認(rèn)為中國對美加征關(guān)稅對免稅運營商無負(fù)面影響，有潛在的利好影響。

離境退稅“即買即退”有望對入境游各環(huán)節(jié)消費（包括免稅業(yè)）有所助益。4 月8 日，國家稅務(wù)總局發(fā)布公告，全國推廣境外旅客購物離境退稅“即買即退”，此舉有利于增強境外旅客入境游的吸引力，從而助益鏈條上各個環(huán)節(jié)的消費，包括有稅零售、旅游零售即免稅（仍較有稅零售店的同品類產(chǎn)品具備一定價格優(yōu)勢）、入境旅游基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品等。2024 年中國接待入境游客1.32 億人次，同比增長61%，其中外國游客2694 萬人次，同比增長96%，我們認(rèn)為在政策催化下，入境客流增長有望在一定程度上助力含免稅業(yè)在內(nèi)的國內(nèi)零售與旅游業(yè)發(fā)展。

關(guān)注低基數(shù)下海南免稅銷售增速邊際改善。25 年1-2 月海南離島免稅銷售額84 億元，同比下滑約13%，其中購物人數(shù)同比下滑29%，客單價同比增長21%，相較2024 年全年海南離島免稅銷售額同比下滑幅度（-30%），下滑幅度環(huán)比已有所改善。考慮到2025 年3 月低基數(shù)以及海南演出市場對旅游零售的帶動效應(yīng)，我們預(yù)計3 月離島免稅銷售額增速的環(huán)比改善有望持續(xù)。

風(fēng)險

離島免稅銷售低于預(yù)期；匯率波動等使得免稅運營商毛利率承壓

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：林思婕/蔣菱鋼