公司發布2020 年年報：2020 年實現營業收入1000.5 億元，同比增長31.3%，歸母凈利潤154.3 億元，同比增長36.3%，扣非歸母凈利潤139.5 億元，同比增長34.0%，經營凈現金流133.6 億元，同比增長12.5%。

    支撐評級的要點：

    核心產品競爭力持續提高，市場份額進一步提升。受下游基建、地產投資需求拉動，疊加環保政策升級、設備更新需求增長、人工替代效應等因素的推動，工程機械行業延續高景氣度，公司作為行業龍頭，全線產品持續增長，國內外市場份額持續提升，再次刷新歷史最好經營業績。分產品來看，挖掘機械銷售收入375.3 億元，同比增長 35.9%，國內市場上連續10 年蟬聯銷量冠軍，大、中、小挖市場份額全線大幅提升，挖掘機產量超9 萬臺，居全球第一；混凝土機械實現銷售收入270.5 億元，同比增長16.6%，穩居全球第一品牌；起重機械銷售收入達194.1 億元，同比增長38.8%，汽車起重機市場份額持續提升，與行業龍頭差距不斷縮小；樁工機械銷售收入68.3億元，同比增長41.9%，穩居中國第一品牌；路面機械銷售收入28.04 億元，同比增長30.59%，攤鋪機市場份額居全國第一，平地機、壓路機市場份額明顯提升。同時公司加大研發投入和產品創新，20 年共投入62.6 億元，同比增長33.2%，占營業收入比例達 6.3%，極大地提升了公司產品競爭力。

    數字化及智能化轉型成果顯著，公司經營能力持續提升。公司繼續積極推進數字化及智能化轉型，大力推進“燈塔工廠”建設，在國內各大產業園廣泛采用視覺識別、工藝仿真、重載機器人等前沿工業技術和數字技術，極大地提升了人機協同效率與生產效率，大幅降低制造成本，進一步增強公司在全球的綜合競爭力，2020 年公司人均創收404.1 萬元，處于全球工程機械行業領先水平。受益于生產運營效率的提升，公司費用水平持續下降，2020 年期間費用率為12.8%，同比下降1.8pct，其中銷售費用率同比下降1.9pct，管理費用率同比下降0.5pct。2020 年公司整體毛利率為29.8%，同比下降2.9pc，分產品看，混凝土、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械毛利率分別為27.3%/34.7%/21.7%/45.0%/31.1%，分別同比下降2.5pct/4.0pct/2.6pct/0.5pct/5.8pct，毛利率全面下滑主要系產品價格下滑、產品結構調整及運輸費納入營業成本核算等所致，受益公司優秀的成本費用管控能力，凈利率同比提升0.6pct 至15.6%。同時，公司高度注重經營質量與風險管控，報告期內經營活動凈現金流133.6 億元，同比增長12.5%，再創歷史新高，運營效率也持續提升，應收賬款周轉天數從去年的 103 天下降至 80天，體現公司可持續、高質量的經營。

    持續深入推進國際化戰略，推動公司向全球龍頭邁進。2020 年受疫情沖擊，海外工程機械市場需求出現一定程度萎縮，但公司仍堅定推進國際化發展戰略，全年共實現國際銷售收入141.0 億元，同比下降0.44%，公司海外市場銷售情況優于行業，市場份額明顯提升，國際化取得積極的進展：東南亞、三一美國、歐洲等主要市場銷售收入實現逆市增長，挖掘機海外市場銷量突破1 萬臺，同比增長超30%，北美、歐洲、印度等市場挖掘機市場份額大幅提升，部分東南亞國家已上升至當地第一。隨著在海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系等資源持續投入，公司海外市場的綜合能力體系有望持續增強，國際化戰略的縱深推進有助于在全球多個市場復制目前的成功經驗，實現更多區域的彎道超車，海外廣闊的市場需求將為公司中長期增長提供支撐，有助于平滑國內工程機械需求波動，有望帶動公司再造一個三一。21 年受益海外需求的回暖，公司國際化銷售預計將迎來高速增長，目前公司對應的價值并未充分體現海外市場份額的持續擴張及國內工程機械周期波動趨緩，公司作為行業龍頭，未來有望迎來業績與估值的雙擊。