事件：11 月30 日郵儲銀行公布定增預案，擬向控股股東郵政集團非公開發行不超過54.05 億股A 股股票，募集資金不超過300 億。

    定增將提升核心一級資本充足率0.54pct，溢價6%認購彰顯對公司未來發展信心。（1）3Q20 郵儲銀行核心一級資本充足率為9.51%，靜態測算定增完成后將提升公司核心一級資本充足率0.54pct 至10.05%，預計本次定增將在2021 年一季度末前完成（2020 年年報披露前）。目前公司正在全力推進資本管理高級法，未來切換后資本充足率有望提升1-2pct，向五大行靠攏；（2）自去年底郵儲銀行A 股上市以來，郵政集團累計增持8.7億股，耗資46 億元，持股比例提升1.06pct 至65.27%；本次定增完成后郵政集團持股比例將繼續提升2.03pct 至67.30%，且定增價5.55 元/股較目前股價溢價5.5%，彰顯大股東對公司未來發展的信心。

    短期業績改善幅度在大行居首，3Q20 業績增速率先轉正，主要得益于更干凈的資產負債表。公司3Q20 凈利潤增速大幅轉正至+13.5%（五大行同比-4.2%），9M20 凈利潤增速收窄至-2.7%（五大行同比-9.0%），主要得益于公司有一張干凈的資產負債表（關注率僅0.53%，遠低于五大行平均2.33%的水平），在疫情緩解后資產質量率先出現拐點。公司3Q20 不良率環比下降1bp（較年初小幅上升2bp），五大行3Q20 不良率環比上升5bp（較年初上升12bp），風險出清后信用成本得以快速下行，從而反哺利潤。

    中長期看存貸比改善、中收占比提升以及運營效率提高，盈利能力有進一步提升空間。（1）9M20 公司存貸比56.5%（五大行平均76.8%），我們測算存貸比和零售貸款占比每提升1pct 分別能夠帶來1pct 和0.5pct 的息差彈性；（2）中收占比6.9%（五大行平均19.3%），僅相當于其他大行2007年時水平，信用卡、財富管理業務均有很大提升空間，公司3Q20 手續費收入同比大幅增長27.1%，推動9M20 手續費取得11.2%的雙位數增長；（3）公司網點的點均產能與同業相比還存在著較大差距，但同時也是郵儲的潛力，公司一方面加快推進網點轉型，提升網點效能；另一方面對代理網點積極爭取監管支持，逐步進行功能新增和產品疊加。