當前我國烘焙食品行業發展正保持著較高景氣度，據有贊&維益發表數據顯示，2020年我國烘焙市場規模達到2358億元；據NCBD（餐寶典）預測，2020-2025年CAGR為6.47%。此外國內外對比來看，我們認為我國烘焙食品消費量仍有著較大提升空間。2020年我國烘焙行業CR5為10.8%，未來行業集中度提升空間大。

    當前傳統烘焙門店整體增長趨緩，而新中式烘焙門店以及非門店零售渠道烘焙正快速崛起。

    絕大部分新中式烘焙正處發展初期，未來成長空間廣闊。而非門店零售渠道的烘焙發展則驅動著短保品類以及冷凍烘焙實現快速發展。

    新中式烘焙契合年輕人消費新需求，以新式茶飲打法，通過健康新鮮、快速創新、爆品化、零食化方式提高產品力，通過線上引流、高勢能點位、增強設計感方式提高品牌力，并且根據我們測算，新中式烘焙有著更優的單店模型數據。我們認為未來新中式烘焙在單店產出與門店數量上發展潛力大。

    在消費升級、早餐化背景下，短保烘焙需求不斷提升。而中央工廠+批發的模式也為其快速擴張奠定良好基礎。據觀研天下，短保面包行業收入2014-2019CAGR為15.33%，2019年銷售規模達到162.2億元。我們預計若短保市場替代50%中長保市場，將形成198億行業增量空間。

    冷凍烘焙目前已在商超/便利店烘焙區得到廣泛應用。冷凍烘焙發展源于商業對效率成本追求的訴求，本質是對現烤烘焙的工業化代替。目前中國大陸冷凍烘焙應用率約為10%，對標中國香港與歐洲相關水平，我們測算中國大陸冷凍烘焙行業至少有 548 億元市場空間。

    風險提示：經濟減速拖累消費、原材料成本上升、新冠疫情反復、食品安全問題。