能耗雙控政策持續強化，2021 年降耗態勢嚴峻。“能耗雙控” 始于十一五期間，全稱為實行能源消耗總量和強度“雙控”行動。十四五期間要求單位GDP 能耗降低13.5%，二氧化碳排放降低18%，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。近觀2020 年至今，多個省區降耗進度緩慢甚至在惡化，《上半年的能耗雙控目標完成情況晴雨表》中，有9 個?。▍^）能耗強度不降反升，為一級預警，有10 個?。▍^）處于二級預警，整體節能降耗的形勢不容樂觀。

    僅從政策指標考核出發，這無疑加大了各地的考核壓力，距離年底大考僅剩幾個月的窗口時間，上半年節能降耗落后地區治理必須加大力度追趕進度。這意味著，下半年能耗雙控將延續高壓態勢，相關的限產限電情況或將維持。

    電力結構綠色化供給趨向剛性，疫后經濟修復催生電荒。2021 上半年中國用電量突增，刨除第三產業在疫情后的修復以及居民用電的自然增長，今年大幅增加的用電需求主要來自工業，1-8 月貢獻了全社會用電量的66%，一方面是工業企業在利潤率驅動下產能利用率達到了近年的峰值，另一方面是中國疫后生產快速恢復，訂單轉移帶動出口的高增速。電力供給上，盡管火電利用小時數回落兩年后逆勢回升，但是水電疲弱+核電檢修+風光基數低頂峰不給力，開啟了下半年電荒的景象。進而展望電力結構的綠色化，煤電當前壓艙石地位仍然不改，但在火電壓減+大力發展風光的組合下權重在逐步下降，進而影響到整體電力系統的高峰供給彈性。未來碳中和的任務仍將推動風光新能源的占比提升，缺電在局部地區和峰值時段或將是常態，預計對工業生產的影響將在過剩和高能耗化工品中體現更突出，部分化工品行業格局面臨重塑。

    雙控約束高能耗品種，化工行業面臨供給側2.0。根據國家統計局數據，2020年內蒙古、遼寧、浙江、安徽等7 省區萬元GDP 能耗同比不降反升，其中內蒙古、寧夏等省區近年降耗同比持續為正，另有多省同比降速呈放緩趨勢，節能降耗進入攻堅階段。部分省區能耗強度承壓，例如內蒙古、寧夏等省區近年降耗同比持續為正，我們建議可結合單位產值能耗與區域產能集中度篩選高耗能品約束優先次序。根據《廣州市產業能效指南》和《上海產業能效指南》的統計數據，煤制甲醇、黃磷、合成氨、電石、燒堿、純堿、PVC、尿素、工業硅等多種化工品生產的綜合能耗尤為突出，在產能集中的省區占其能源消費總量比例較高，預計在各地政策中首先考慮納入限制名單，其中云南在電荒中以度電增加值作為核心指標指導有序用電，意味著單位能耗增加值是本輪供給側變化的核心線索。

    投資建議：雙碳大背景下，能耗雙控對高耗能行業啟動供給側2.0，高峰電荒的催化下化工行業的節能降耗進程將會加快，環境容量自然成為了企業發展的限制性因素?；趯挝荒芎漠a出的追求，過剩+高能耗+需求低增速的行業將面臨持續的強監管，我們認為甲醇、黃磷、電石、PVC、燒堿、純堿、工業硅、硫酸法鈦白粉等細分賽道將存在較大產業機遇，建議關注合盛硅業、興發集團、云圖控股、中鹽化工、山東?；⒅刑┗瘜W、濱化股份、華魯恒升和龍佰集團。

    風險提示：政策落地不及預期，中長期變量被市場短期化。