近日，龍佰集團股份有限公司（以下簡稱“龍佰集團”）公告，公司于近日向中國證監會提交了關于首次公開發行境外上市外資股（H股）并在香港聯交所主板上市的申請材料，中金公司、招銀國際、國泰君安國際、廣發融資為其聯席保薦人。若順利上市，龍佰集團將成為又一家A+H上市公司。

    龍佰集團的總部位于河南焦作西部產業集聚區，是一家大型無機精細化工集團，主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品和硫酸等產品的生產與銷售，為亞洲最大的鈦白粉企業。2011年7月15日，龍佰集團（當時股票簡稱“佰利聯”）在深交所上市。在上市前的股東架構中，單一最大股東為許剛先生，持股26.21%。

    截止到目前，A股龍佰集團股價為28.71元，漲幅3.35%，最新市值為437億元。

    根據弗若斯特沙利文數據，按產量、銷量及產能計，龍佰集團是2020年全球第三大及亞洲與中國最大的鈦白粉生產商。截至2020年12月31日止年度，按產量計，占全球市場份額的11.4%以及中國市場份額的23.4%，而按銷量計，占全球市場份額11.7%以及中國市場份額的24.0%。

2020年龍佰集團鈦白粉產銷量占全球及中國的比重

資料來源：弗若斯特沙利文、智研咨詢整理

    值得注意的是，鈦白粉產品的生產工藝有硫酸法和氯化法兩種。根據弗若斯特沙利文的數據，龍佰集團是全球為數不多同時擁有硫酸法和氯化法生產線的市場參與者之一。截至最后實際可行日期，其在中國五省六地經營七個生產基地。

    此外，龍佰集團掌握優質礦產資源及深加工能力，產品貫通鈦全產業鏈。截止于2021年6月30日，其持有三個礦場的多數股權，其中兩個礦場在營運中。其中，按2020年的鈦精礦產量計算，其攀枝花釩鈦磁鐵礦是中國最大釩鈦磁鐵礦。

    近年來，隨著全球產能不斷增長，全球鈦白粉產量的復合年增長率約為3.8%。其中，全球硫酸法及氯化法鈦白粉產量于2015年至2020年的復合年增長率分別為4.6%及2.8%。由于產能不斷增加，全球鈦白粉產量預計將于2025年達到9.0百萬噸，2020年至2025年的復合年增長率為4.6%。全球硫酸法及氯化法鈦白粉產量于2020年至2025年的復合年增長率預計分別為3.6%及5.9%。受益于市場景氣度的拉升，入局標的存在一定的發展機遇。

2015-2025年中國鈦白粉消費量及增長

資料來源：智研咨詢整理

    從基本面來看，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度與截至2020年及2021年6月30日止六個月，龍佰集團實現營業收入分別為105.54億、114.20億、139.60億、98.63億元，相應的凈利潤分別為22.47億、26.17億、23.40億、24.68億元。此外，毛利率分別為38.2%、39.9%、35.1%、40.3%。

2018-2021年上半年龍佰集團營業收入及凈利潤情況

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

2018-2021年上半年龍佰集團毛利率情況

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    其中，毛利率出現波動是由于鈦白粉的平均售價隨行業整體售價下降而下降；2020年氯化法鈦白粉的銷量占比高于硫酸法鈦白粉，但氯化法鈦白粉的毛利率低于硫酸法鈦白粉。再者，雖然2020年海綿鈦產品的銷量增加，但由于2019年10月底公司剛剛開始生產海綿鈦產品，定價低于市價。可以發現，鈦白粉及其生產的其他產品的價格下跌，可能對其業績造成一定的負面影響。

2018-2021年上半年龍佰集團主要產品的銷量及平均售價

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

2018-2021年上半年龍佰集團主營業務收入及毛利率

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    截止于2021年6月30日，龍佰集團持有澳大利亞數個礦場的股權。為了更好地促進銷售及營銷活動和了解海外市場客戶需求，現已在美國、英國及香港成立附屬公司，以促進全球的營銷及銷售活動。

    報告期內，其自海外市場所得收益分別占同年或同期收益總額的46.0%、42.5%、44.3%及37.6%。未來龍佰集團可能進一步拓展海外業務，而由于有關國家及地區擁有不同的法律框架及政府政策，其業務進展、經營業績面臨與相關國家或地區有關的風險及不確定性。

2018-2021年上半年龍佰集團海外市場收益占比

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    更為重要的是，在一定程度上，龍佰集團的業務進展取決于開發新產品和更高效產能的能力。
報告期內，龍佰集團分別產生研發開支3.995億元、4.163億元、5.388億元、2.894億元、4.142億元。而研發過程存在不確定性，一旦未來的產品研發項目未能夠成功或未在預計時間或預算內完成，或新開發的產品未能廣泛的市場認同，不利于其鞏固在全球鈦白粉市場的領先市場份額。

2018-2021年上半年龍佰集團產生研發開支

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    目前來說，龍佰集團作為全球鈦白粉行業的頭部標的，已存有一定的市場地位。若想繼續保持先頭優勢，需要在價格、產品質量、研發實力、客戶服務上下功夫，一方面，它需要持續投入鈦白粉的研發并擴大產能，鞏固市場龍頭地位，進一步提升市場競爭力，同時應向鈦產業鏈下游產品進一步延伸，豐富產品結構，實現鈦全產業鏈規模生產。