核心觀點

    新能源汽車開啟黃金20 年，驅動電機市場空間有望超過2000 億元。電機作為新能源汽車核心三電系統之一，占到整車價值的5-10%，是新能源汽車產業鏈最為核心的零部件之一。隨著各國在新冠疫情之后發布強有力的新能源汽車產業刺激政策，行業得到迅速恢復，其中歐洲和中國地區2020年新能源汽車銷量均突破新高。我們認為當前新能源汽車行業加速發展的趨勢已經形成，從頂層政策，到產業布局，到車企轉型，再到消費者認可，2021 年有望成為新能源汽車黃金二十年的元年。預計2030 年，全球新能源汽車銷量有望突破6000 萬輛，滲透率超過60%；2040 年達到8000 萬噸，滲透率80%。在新能源汽車高速增長下，驅動電機需求快速釋放，疊加雙電機加持，預計2030 年全球電機總需求量接近8200 萬臺，市場規模約2000 億元。

    電驅動系統包含驅動電機、控制器、傳動三大總成。由于電驅動系統在新能源汽車產業鏈的關鍵地位，整車企業及其下屬公司和獨立的零部件企業都在該領域積極進行布局。目前國際市場產業格局已初步形成，國際一線主機廠電機系統均為體系內直接供貨，整車廠和零部件供應商共同參與，聯合開發。國內電機供應體系欠成熟，知名新能源驅動電機廠家有30 多家，能夠為整車企業批量供貨的也僅有15 家左右。部分整車廠牢牢把控系統集成環節。國內第三方企業主要從其他電機轉型而來，依托在原領域的技術積累，迅速開發出適用于車用的電機系統。隨著技術水平進一步提升，車企與專業第三方合作開發逐漸成為趨勢，第三方企業在系統集成領域取得建樹的概率在降低，車企仍將是電驅動系統集成的核心掌控方。

    從技術形態看，集成化、扁線化和平臺化是未來驅動電機系統的三大趨勢，第三方企業不可兼得。聚焦電機及零部件，堅持扁線電機研發，對接車企專屬電動車平臺有望成為份額提升的突破口。系統集成是主流車企把控的核心環節，第三方企業突破電驅動系統的難度在增加。而大力研發扁線電機有望積累技術優勢。同時車企搭建專屬電動車平臺的趨勢愈發明顯，平臺化對降低研發費用，提高研發效率有著重要的意義，基于一個平臺的不同車型零部件通用，第三方企業對接電動車平臺，有望在平臺生命周期內綁定該平臺的所有車型，保障電機出貨。

    投資建議與投資標的

    新能源汽車明確步入高景氣度發展期，驅動電機作為核心三電之一，市場規模巨大，我們認為電機市場的格局在高需求、高競爭中有望重塑，我們看好聚焦電機及零部件的專業第三方企業，有望在高集成、扁線化和平臺化趨勢下，憑借專業的電機供應獲取隱形的市場份額，建議關注方正電機(002196，未評級)，大洋電機(002249，未評級)，匯川技術(300124，未評級)，臥龍電驅(600580，未評級)。

    風險提示

    原材料價格大幅上漲，電機價格承壓，盈利水平下降；車企具備自行研發動力，第三方企業客戶拓展不及預期；新能源汽車發展速度不及預期。