投資建議

    近期市場流動性有所波動，若流動性保持相對寬松，除了業績驅動的標的外，我們認為“向新而行”會持續成為一個重要的趨勢；若貨幣回歸中性，我們認為部分市場參與者趨于底線思維，則業績增長確定性高、估值合理的標的也值得考慮。

    理由

    2H20 汽車板塊估值整體提升，產銷復蘇帶動盈利修復是主因。此輪上漲以整車及大市值個股為主，零部件標的相對滯漲。2020 年下半年汽車板塊整體漲幅較大，申萬汽車行業指數上漲35%。從2020 年7 月開始，由長城A/H 拉開了整車板塊上漲的序幕，后續伴隨車企2-3 季度的業績回暖，以及3 季度行業銷量的逐步走強，10 月開始整車板塊股價整體走勢強勁。我們認為產銷復蘇帶動產能利用率提升是本輪主要的基本面驅動，盈利能力隨之修復。2020 年1 季度受到疫情影響，各品牌產能利用率較低，隨著疫情逐步控制，2 季度產能利用率開始回升，3-4 季度隨著汽車行業產銷復蘇，帶動產能利用率恢復至較高水平。而前期估值較低，為估值修復提供了空間。

    2H20 除業績驅動外，流動性充沛拉動新興業務高估值。2020 年1 季度起，流動性較為寬松，資金持續流入，加速提升估值中樞。業績增長預期高的標的均有較好表現，例如長城汽車、福耀玻璃、星宇股份、拓普集團、中升控股、永達汽車。

    同時電氣化和智能化帶來估值方法切換，充沛流動性推高新興業務估值：傳統估值方法以利潤為錨，電氣化和智能網聯相關的整車與零部件受到特斯拉等相關公司影響，均開始以EV/Rev 或者PS 作為主要的估值辦法，從而帶動估值上升；如億華通、濰柴（氫燃料）、德賽西威、中科創達、長城汽車（新能源部分）。

    以不變應萬變，以業績確定性來應對流動性波動。無謂流動性松緊，我們從長期業績穩定性、短期業績彈性和低估值三個角度分析投資機會：1）長線邏輯清晰，無懼流動性回歸中性。若細分賽道具有長期成長性，且業進入壁壘高，公司管理優秀和好的商業模式，可充分享受賽道優勢帶來的業績增長，雖然短期估值較高，但長線邏輯通順，有長期盈利增速來消化估值，無需過多考慮流動性收緊。汽車智能化帶來的傳統零部件高端化都是確定性較高的賽道。2）抓住行業轉型機會，放量車型拉動中期業績成長。我們認為綁定下游客戶如特斯拉、大眾，受益于Model3/Y，ID4 等暢銷車型帶來的銷量高增長，將帶來較大的短期業績彈性。目前我們跟蹤到特斯拉全球排產景氣度較高，預計2021 年可以帶來80-100 萬輛的拉動。3）業績邊際提升明顯，估值較低，具備綜合性價比。受制于業務偏傳統、2020 年受疫情沖擊較大等因素，部分在2021 年得益于海外復蘇、毛利率見底、車型周期恢復等因素有扎實業績的公司此前估值有所折價，若伴隨貨幣政策回歸中性，市場更重視高盈利增長，該部分公司或有較好表現。

    盈利預測與估值

    我們從長期業績穩定性、短期業績彈性和低估值三個角度挖掘投資機會，長期業績穩定性角度：推薦福耀玻璃、星宇股份。短期業績彈性角度：推薦拓普集團，建議關注新泉股份（未覆蓋）、科博達（未覆蓋）。低估值角度：推薦均勝電子、愛柯迪、廣汽集團，建議關注保隆科技（未覆蓋）。

    風險

    汽車行業產銷復蘇不及預期。