行業(yè)近況

    年初兩個(gè)交易日（1 月4 日-5 日）A/H 銀行指數(shù)下跌3.01%/1.61%，主要源自近期部分投資者對(duì)政策的誤讀導(dǎo)致的悲觀(guān)情緒釋放，1 月6 日A/H 銀行指數(shù)上漲2.37%/1.30%，以上錯(cuò)誤判斷得到一定修正。向前看，我們?cè)俅沃厣耆婵春勉y行股：目前處于業(yè)績(jī)V 型反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，處于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，處于估值倉(cāng)位反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。我們認(rèn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，信用條件向常態(tài)收斂，貸款定價(jià)隨需求走高，宏觀(guān)環(huán)境有利于銀行營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)質(zhì)量端持續(xù)好轉(zhuǎn)。向前看，我們預(yù)計(jì)A/H 股銀行指數(shù)2021 年上漲空間有望超過(guò)50%/60%，H 股>A 股，修復(fù)邏輯>增長(zhǎng)邏輯。個(gè)股層面，看好報(bào)表修復(fù)加快的平安銀行-A、興業(yè)銀行-A、光大銀行-A/H、四大行-A/H 和受益于新一輪業(yè)績(jī)/估值分化的招商銀行-A/H 和寧波銀行-A。

    評(píng)論

    政策誤讀致股價(jià)調(diào)整，只是小插曲。《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》被誤讀為“涉房貸款新增大幅減少甚至壓降”。正解為：1）過(guò)渡期（2—4 年）內(nèi)達(dá)標(biāo)，僅部分銀行需下調(diào)新增涉房貸款占比；2）信貸需求可以在銀行間轉(zhuǎn)移，合理需求不會(huì)被抑制；3）按揭對(duì)銀行而言不一定是最好的資產(chǎn)，需要考慮公司戰(zhàn)略適配、負(fù)債能力承受等原因。

    宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于銀行業(yè)景氣度進(jìn)入上升周期。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，中金公司宏觀(guān)組預(yù)計(jì)2021 年名義GDP 同比增長(zhǎng)9%；信用條件向常態(tài)收斂，社融余額增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；信貸需求旺盛，疊加信用條件收斂，貸款定價(jià)有望企穩(wěn)走高；我們預(yù)計(jì)2020/2021E 信用成本為1.41%/1.38%，考慮到銀行當(dāng)前擁有更多財(cái)務(wù)資源用以撥備計(jì)提和和核銷(xiāo)處置，報(bào)表將更為真實(shí)健康。

    2 月初銀行開(kāi)啟年報(bào)季，確認(rèn)業(yè)績(jī)V 型反轉(zhuǎn)。根據(jù)預(yù)披露，2 月初平安銀行等機(jī)構(gòu)開(kāi)始陸續(xù)披露業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)信用成本2Q20 見(jiàn)頂回落，凈不良生成率4Q20見(jiàn)頂回落（延期還本付息敞口不影響高點(diǎn)和趨勢(shì)判斷），預(yù)計(jì)核心資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)（尤其是關(guān)注類(lèi)占比、逾期類(lèi)占比和撥備覆蓋率呈現(xiàn)積極變化）進(jìn)入改善通道。

    估值與建議

    維持行業(yè)盈利2020/2021/2022E -4.5%/9.2%/9.0%的增速不變。

    風(fēng)險(xiǎn)

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期