重視Low-Dk電子布投資機會Low-Dk 電子布為AI 硬件卡脖子環節，當前需求爆發，且供給壁壘高，成為當前最緊缺的環節之一。Low-Dk 電子布需求在2024 年下半年跟隨英偉達GB200 放量迎來爆發，2025 年有望受益于架構變化迎來需求加速，預計2025 年市場空間可以達到20 億元以上。此前供應商主要為外資，近期國產替代加速。中材科技作為全球前三大供應商之一，預計2024-2026 年Low-Dk 電子布凈利潤貢獻約0.2、1.5、5 億元。若不考慮Low-Dk 電子布利潤貢獻，受益于風電和玻纖景氣，預計公司2025-2026 年業績為14、19 億元，仍具有底部配置價值。

基本面：水泥出貨弱于同期，玻璃庫存延續累積地產高頻: 節后第三周，30 大中城市商品房一周滾動成交面積農歷同比-6%（上周+12%），12 城二手房一周滾動成交面積農歷同比+30%（上周+44%），二手房成交相對更好。

開復工：根據百年建筑網節后第三輪調研，截至2 月20 日，農歷正月廿三，全國施工企業開復工率為47.7%，農歷同比下降15.2pct；勞務上工率49.7%，農歷同比下降7.8pct；資金到位率43.6%，農歷同比下降1.1pct。勞務上工同比降幅較上期稍有收窄，資金到位收窄明顯。

水泥：節后第三周國內水泥市場需求量環比提升，全國重點地區水泥企業平均出貨率約為22%，環比上周提升約10.6 個百分點，同比下滑約5.5 個百分點。華東、華南地區發貨普遍在3-4成。價格方面，全國水泥均價環比下跌1.1%，由于整體市場需求恢復偏弱，本周價格仍延續回落走勢，但為防止價格持續回落，以及提振市場信心，價格推漲地區增多，企業穩價意愿增強。

玻璃：本周浮法玻璃價格大穩小動，沙河及華東部分價格松動，其他區域主流走穩。周內下游加工廠基本復工，但訂單不濟，開工率偏低，目前主流開工在30%-80%之間。終端工程開工情況一般，加工廠結轉訂單發貨偏緩，新訂單偏少，因此加工廠暫以偏低位原片庫存操作為主。

本周產能小降，全國浮法玻璃生產線共計286 條，在產223 條，日熔量共計157855 噸，周內產線冷修2 條，日熔量較上周減少1100 噸。本周重點監測省份生產企業庫存總量5819 萬重量箱，環比增加292 萬重量箱，增幅5.28%，庫存天數約31.35 天，環比增加1.50 天，庫存增幅擴大。本周重點監測省份產量1190.45 萬重量箱，消費量898.45 萬重量箱，產銷率75.47%。

板塊再回相對低位，擇優布局

首推存量鏈龍頭。2025 年消費建材存量品類有望迎需求向上和結構優化。積極推薦最優商業模式和稀缺成長的三棵樹，作為存量時代最優品類，經營拐點不容忽視，模式成熟零售加速。

推薦北新建材、兔寶寶、箭牌家居、偉星新材、海螺水泥/華新水泥、中國聯塑等攻守兼備品種。

看好出海鏈&風電鏈龍頭。出海鏈關注科達制造（海外建材4 季度盈利能力提升且存在匯兌收益）和非洲水泥（華新水泥&西部水泥）等。風電鏈看好工業涂料國產替代龍頭麥加芯彩（短期景氣度上行，中期船舶涂料等打開市場空間）以及葉片具備漲價預期，關注時代新材等。

關注底部周期品種。玻纖和碳纖維當前處于周期底部區間，大部分企業仍處于虧損狀態，其中玻纖供需拐點預計在2025 下半年，看好中材科技（風電葉片存漲價預期，關注Low-DK 電子布）、中國巨石、長海股份；玻璃仍處于景氣左側，但龍頭估值或已充分反映，關注旗濱集團。

風險提示

1、地產需求修復低于預期；2、原材料價格大幅上漲。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：范超/張佩/李金寶/李浩/董超