核心觀點：

煤化工東風起，有哪些投資機會？新疆煤化工東風再起，審批項目持續增加。根據新華社新聞，中央企業產業興疆推進會在喀什么行，為新階段謀劃央地互利合作大計、推動新疆產業提質開創新局。會上，25家中央企業與新疆簽約項目183 個，預計2028 年底前完成投資9395.71 億元。當前來看，多個新疆煤化工及相關項目正穩步推進。從下游企業資本開支情況看，兗礦能源、寶豐能源以及中國神華等均繼續加大資本開支。此外，根據中能網數據顯示，煤化工投資中設備占55%，安裝工程大約占20%，建筑工程大約占8%，其余為設計、建設期利息費用等。從設備企業看，包括了煤氣化設備、壓力容器、空分設備等。其中，氣化爐是煤化工項目中的核心設備，主要公司包括航天工程（煤氣化設備）、蘭石重裝（壓力容器）、川儀股份（儀器儀表）、中密控股（密封）、杭氧股份（空分設備）、陜鼓動力（壓縮機）。而從工程企業看，目前國內主要參與方還是以國有大型工程公司為主，而國有大型工程公司，主要來自原化工部屬設計院、大型化工集團所屬設計院、省屬化工行業設計院，如中國化學旗下五環工程、賽鼎工程、東華科技以及中石化旗下中石化煉化工程、寧波工程、南京工程等。

資金追蹤：專項債發行周同比增長，城投債發行周同比增長，房建資金到位率增長。根據iFinD，①專項債：截至11 月29 日，2024 年新增專項債發行39821 億元，同比+3.6%，凈融資額26776 億元，同比-3.82%；11 月單月新增專項債發行量856 億元；2024 年第48 周（2024.11.23-11.29）新增專項債發行量404 億元，同比-36.50%，環比+0.7%。②城投債：本周城投債發行量1410 億元，同比+30.66%，環比-1.44%。③資金到位率：根據百年建筑網，截至11 月26 日，樣本建筑工地資金到位率為64.88%，周環比+0.06pct。其中，基建資金到位率為68.16%，周環比+0.08pct；房建項目資金到位率為47.96%，周環比+0.01pct。

投資建議：穩增長背景下，化債資金到位，企業資產負債表修復+訂單、實物工作量改善，估值及EPS 有望修復。關注優質地方國企山東路橋、浙江交科、安徽建工、隧道股份，以及低估值高分紅央企中國鐵建、中國建筑、中國交通建設(H)。關注水利水運、采礦、通信、煉化等“有效投資”領域，關注易普力、金誠信、中國核建、中國通信服務（H）、中石化煉化工程(H)、利柏特；外需存在博弈機會，關注中鋼國際、中材國際、北方國際、中鋁國際、中國化學、中國交通建設(H)；重組方向建議關注華電科工、中工國際、中鋼國際、中交設計等。

風險提示：公司訂單不及預期；項目推進放緩；基建投資不及預期。

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：耿鵬智/謝璐/尉凱旋