投資要點

國內氧化鋁價格大幅上行，主要因為鋁土礦供應約束

今年以來，國內氧化鋁價格大幅上行，從年初不到3000元/噸的價格，上行至現在當前突破5600元/噸的高位。主要由于國內鋁土礦的供應限制，今年主產區山西和河南產出下滑，以及幾內亞供應擾動加劇都對鋁土礦供應造成了較大的擾動，從而導致國內氧化鋁產能利用率難以提升。

國內礦主產區停產面積大導致產出嚴重下滑，而復產較為緩慢

2024年1-9月國內國產鋁土礦總消耗量5508.7萬噸，同比-416.3萬噸。 2024年1-9月山西國產鋁土礦消耗量2001.6萬噸，同比-310.4萬噸，河南國產鋁土礦消耗量857.2萬噸，同比+19.2萬噸。國內產量下滑主要是停產面積較大，山西礦停產由于安全事故停產整頓，河南停產原因為環保問題。目前來看，作為國內鋁土礦主要產區的山西河南并未大面積復產。

作為鋁土礦主要進口來源國的幾內亞干擾加劇

國內對從幾內亞進口的鋁土礦依賴度較高。2024年1-9月鋁土礦國內進口總量11938.85萬噸，同比+1289.84萬噸，從幾內亞進口8444.13萬噸，占比達到了70.7%。在2023年12月，幾內亞發生油庫爆炸事件，導致礦山的生產及運輸因為缺水燃料都產生了較大的影響。

今年10月阿聯酋環球鋁業公司 (EGA) 宣布，其子公司幾內亞氧化鋁公司 (GAC) 的鋁土礦出口目前被海關暫停。而在母公司EGA停止鋁土礦出口業務不到一個月時間內，幾內亞鋁業公司(GAC)向其員工宣布，幾內亞鋁土礦公司（CBG）將停止將鋁土礦從礦山運往卡姆薩爾港口。

此外，作為主要供應國的澳大利亞，干擾也開始頻發。2024年3月力拓旗下氧化鋁廠天然氣管道破裂減產120萬噸，預計2024年底完全恢復。2024年6月，美鋁澳大利亞奎那那（Kwinana）氧化鋁廠關停230萬噸產能。

全球鋁土礦資源溢價或逐步凸顯，中長期鋁土礦及氧化鋁價格有望偏強運行。

未來全球鋁土礦和氧化鋁的供需格局逐步偏緊，資源溢價或逐步凸顯，運力緊缺、區域政策、環境變化等影響亦可能成為擾動價格的主要因素。預測2024-2026年全球氧化鋁供需缺口分別為-680.8、-318.2、-123.3萬噸，氧化鋁價格整體維持偏強運行。

行業評級及投資策略：

由于國內礦供應下滑嚴重，而復產緩慢，海外礦供應干擾加劇，鋁土礦對氧化鋁產能釋放形成了制約，預計未來。

風險提示

鋁土礦及氧化鋁產能增長超預期；成本上漲風險；價格大幅下跌風險等。

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轉自華鑫證券有限責任公司 研究員：傅鴻浩/杜飛