行業觀點：庫存大幅下降，鋼材價格反彈

事件一：截至8 月30 日，五大品種螺紋鋼線材、熱軋、冷軋、中板價格分別報收3350 元/噸、3720 元/噸、3228 元/噸、3711 元/噸、3294 元/噸，較上周變化+2.67%、+1.95%、+2.18%、+1.12%、+1.99%。本周五大品種產量778.66 萬噸，較上周下降0.28 萬噸。247 家鋼鐵企業日均鐵水220.89 萬噸，較上周下降3.57 萬噸，高爐產能利用率82.96%，高爐開工率76.41%，較前一周分別下降1.34 個百分點和1.06 個百分點。庫存方面，本周鋼材總庫存1562.95 萬噸，其中社會庫存下降51.8 萬噸至1142.27 萬噸；鋼廠庫存下降27.12 萬噸至420.68萬噸。需求端，本周五大材合計消費量857.58 萬噸，環比上升2.45%。其中，螺紋鋼、線材、熱卷、冷軋、中板本周表觀消費量周環比分別變化+10%、+14%、+4%、+1%、+2%。成本端，根據鋼聯數據對于114 家鋼廠鐵水成本統計，本周樣本鋼廠鐵水成本（不含稅）2680 元/噸，較上周下降9 元/噸。噸鋼毛利方面，截至8 月30 日，高爐螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷噸鋼毛利分別為-264元/噸、-376 元/噸、-240 元/噸，周環比變化+46 元/噸、+32 元/噸、+2 元/噸。

根據Mysteel 統計的247 家鋼鐵企業盈利率，本周3.9%的樣本鋼企處于盈利狀態，較上周上升2.6 個百分點。

觀點：本周鋼材價格繼續反彈，進而帶動鋼材利潤進一步修復。之前一段時間，受到需求走弱影響，鋼材利潤庫存幅度加大，同時企業盈利面將至極低水平。

隨后，鋼廠減產開啟，無論是是五大材產量或是高爐鐵水、開工情況均快速回落至年內較低位置。疊加目前行業正面臨淡旺季切換階段，市場預期及實際需求均有所回暖，鋼材庫存快速回落。本周來看，鋼材庫存下降主要貢獻品種仍為建筑鋼材，庫存快速回落的同時，鋼材價格仍然保持上漲，證明目前需求端確有回暖情況。但短期仍需注意的是，全國仍有多地高溫，實際需求或有逐步釋放的過程，短期仍需關注實現下游開工進度。

而供給端，目前五大材及鐵水產量已處于年內低位，但五大材產量連續兩周表現相對平穩，鐵水在本周再次下降后或有所企穩。我們認為，鋼材價格在“金九銀十”階段或受供給變化影響，目前供需變化節奏與上半年淡旺季切換階段相似，可關注成材端利潤修復情況。即利潤修復至企業現金成本區間后，或有復產可能。

公司觀點：24H1 業績收官，特鋼企業顯韌性，普鋼企業分化明顯事件:截至8 月30 日，鋼鐵板塊上市公司2024 年半年度業績全部披露。按照申萬鋼鐵板塊分類，2024 年上半年，特鋼企業除西寧特鋼外，全部實現盈利；普鋼中長材企業均為虧損，板材企業分化較為明顯；鋼管類、鐵礦石企業全部實現盈利。

觀點：2024 年上半年，冶鋼原料板塊公司合計實現歸母凈利潤15.56 億元，同比上升3.57%；普鋼長材企業合計虧損12.05 億元，虧損幅度同比大幅增加；普鋼板材公司合計虧損35.77 億元，同比轉虧；鋼管公司合計盈利6.78 億元，同比下降50.08%；特鋼企業合計實現歸母凈利潤48.23 億元，同比增長28.08%。

從行業層面分析，上半年，在需求不足，供給偏多的情況下，鋼材價格震蕩下行，根據Mysteel 絕對鋼材價格指數，長材和鋼板指數分別同比下降5.50%和4.90%，行業整體承壓明顯。分類上看，建筑業需求加速下行，上半年主流貿易商建筑鋼材成交量日均12.6 萬噸，較2023 年日均水平下降2.79 萬噸，降幅18.78%。受此影響，上半年長材企業仍處于虧損狀態。鋼管企業產品更偏向基建，上半年，全國基礎設施建設投資完成額同比增長7.7%，對鋼管需求形成一定支撐。特鋼及板材公司下游更偏向制造業，上半年制造業需求整體表現尚可，汽車、船舶、家電、能源等領域表現靚眼。另外，上半年全國出口鋼材5340 萬噸，同比增長22.53%。由于制造業及海外需求應用領域廣，對于鋼材性能要求更高，特鋼企業盈利能力顯現出一定韌性，而普鋼（板材）企業由于各自企業品種結構的差異而變現分化明顯。

股票觀點：長期關注優質鋼鐵資產價值修復機遇截至8 月30 日，鋼鐵（申萬）指數報收1760.88 點，周上漲0.7%。同期萬得全A 指數報收4043.63 點，周上漲1.37%。估值角度看，板塊整體市凈率0.77倍，處于近五年0.54%分位。其中，冶鋼原料當前市凈率1.21 倍，處于近五年的0.45%分位；普鋼當前市凈率0.62 倍，處于近五年0.45%分位；特鋼當前市凈率1.19 倍，處于近五年0.54%分位。

短期看，目前行業供需兩端走勢有所錯配，同時目前成材利潤有所恢復，疊加即將進入傳統旺季，供需走勢的錯配或為市場情緒帶來一定程度上的修復。板塊目前估值水平歷史低位，基本面同樣觸底，政策端暫定產能置換或為行業未來產能出清帶來一定想象空間，預計有望修復。因此，短期可關注板塊底部反彈機遇。

長期看，國務院印發《2024-2025 年節能降碳行動方案》的通知，明確2025 年底80%鋼鐵產能完成超低排放改造。我們認為，目前鋼鐵企業正在加快超低排放改造工作，但部分企業在行業利潤較低情況下或難以完成超低排放改造。環保或是未來制約鋼鐵企業生產的重要因素。因此，長期來看，優質的鋼鐵資產價值或得到重塑。建議關注：華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份、中信特鋼、久立特材。另外，能源、高端制造業高景氣度有望助力特鋼企業盈利穩定，建議關注：久立特材、常寶股份、盛德鑫泰、武進不銹。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期，原材料價格大幅上漲等。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：馬金龍/馬野