本報告導讀：

鋼鐵板塊目前仍處于底部區域，我們持續看好行業需求改善與供給重塑，行業龍頭競爭優勢逐步提高。

投資要點：

需求加速回升 ，累庫速度進一步趨緩。上周五大品種鋼材表觀消費量794.37 萬噸，環比升131.12 萬噸；產量836.01 萬噸，環比升21.39萬噸；總庫存1864.14 萬噸，環比升41.64 萬噸，仍維持過去幾年同期最低水平。247 家鋼廠高爐開工率77.68%，環比降0.3 個百分點；高爐產能利用率85.41 %，環比降0.19 個百分點；2 月14 日電爐開工率35.9 %，環比升7.69 個百分點；電爐產能利用率41.71 %，環比升11.86 個百分點。隨著下游陸續復工復產，鋼鐵需求加速回升；短期往后看，行業將逐步由淡季轉入3 月旺季，我們預期鋼鐵需求將持續回升，總庫存累庫速度將逐步放緩，并逐漸由累庫轉為降庫。

盈利率環比下降。上周45 港進口鐵礦庫存15339.54 萬噸，環比降52.99 萬噸，維持高位水平。上周螺紋模擬噸毛利270.8 元/噸，環比升87.2 元/噸，熱卷模擬噸毛利210.8 元/噸，環比升67.2 元/噸；247家鋼企盈利率49.78 %，環比降0.87 個百分點。展望來看，我們預期鐵礦加速增產且需求難有較大提升，鐵礦或進入寬松周期，鋼鐵成本掣肘因素有望逐漸改善，行業盈利中樞有望逐步修復。

需求有望逐步企穩，供給有望收縮。2025 年伴隨地產政策逐步傳導，地產有望止跌企穩，且考慮地產端鋼鐵需求占比下降，我們預期地產對鋼鐵需求的負向拖拽效應將明顯減弱；財政發力下基建將繼續發揮托底作用，制造業需求平穩增長。總體來看，我們預期鋼鐵需求有望逐步企穩。供給端來看，行業虧損已超兩年時間，尾部鋼企出現虧現金流情況，2024 年兩波主動性減產，供給脆弱性凸顯，我們預期2025 年供給端存在進一步減產甚至停產的可能。政策上看，超低排改造、環保、碳中和政策等都將重塑行業競爭格局，我們更看好具備環保與低碳優勢的龍頭公司。2024 年10 月9 日中鋼協召開“鋼鐵行業促進聯合重組和完善退出機制座談會”，就加快促進聯合重組和完善落后產能退出機制達成共識。隨著行業加快并購重組，集中度提升將帶來盈利的長期修復。

維持“增持”評級。長期來看，產業集中度提升、促進高質量發展是未來鋼鐵行業發展的必然趨勢，具有產品結構與成本優勢的鋼企將充分受益；在環保加嚴、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競爭優勢與盈利能力將更加凸顯。重點推薦：1）技術與產品結構領先的寶鋼股份，產品結構持續升級的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競爭優勢的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼，中洲特材；3）需求復蘇趨勢下，看好具有長期格局優勢的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份等。

風險提示：供給端收縮不及預期，需求大幅下降。

轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：李鵬飛/魏雨迪/王宏玉