行業數據

鋼鐵：根據中國物流信息中心數據，7 月鋼鐵行業PMI 為42.5%，環比減少5.3pct.，隨淡季深入鋼鐵行業景氣度繼續下行。7 月多地高溫、多雨天氣影響施工，下游需求繼續走弱；受新舊國標切換影響，市場對舊國標產品庫存去化較為擔憂，鋼廠生產意愿也隨之降低；庫存略有下降，7 月鋼價走低。

展望未來，8 月仍為消費淡季，天氣因素影響下需求難有明顯起色，新舊國標切換也將壓制鋼價，預計鋼價維持弱勢震蕩。

銅：據SMM 數據，7 月SMM 中國電解銅產量為102.8 萬噸，環比增長2.3%，同比增長11.1%，7 月電解銅產量處于高位水平；考慮到原料緊張的影響，預計8 月產量或有小幅下降。宏觀面上，美國衰退預期緩和，對銅價壓制減弱。展望未來，8 月仍是傳統消費淡季，需求難有明顯起色，但原料端偏緊有望支撐價格，預計銅價延續震蕩。

鋁：電解鋁方面，據SMM 數據，7 月國內電解鋁產量368.3 萬噸，同比增長3.2%，主要與云南等地電解鋁廠復產有關；考慮到8 月內蒙華云三期項目陸續通電達產，四川地區之前技改的項目也將逐步復產起槽，預計8 月電解鋁產量將繼續增加。氧化鋁方面，據SMM 數據，7 月中國冶金級氧化鋁產量為717.3 萬噸，環比增長4.8%，同比增長4.4%；預計8 月河南、內蒙地區總計約60 萬噸的復產產能將逐步釋放，8 月氧化鋁產量或有小幅提升，但由于山西和河南地區鋁土礦尚未大規模復產，整體氧化鋁供應或仍偏緊。展望未來，8 月為消費淡季，下游企業開工率不足，但原料端或在價格下方形成支撐，預計鋁價震蕩運行。

鋰：據SMM 統計，7 月國內碳酸鋰總產量（包含回收）為64960 噸，環比下降1.9%，同比增加43.4%；其中，7 月鋰云母端碳酸鋰總產量為15600噸，環比下降12.3%，產量下降與部分以鋰云母為原料的鋰鹽廠成本倒掛因素有關；考慮到持續的低鋰價壓力，預計除鹽湖端鋰鹽廠保持較為穩定的開工率外，其他原料端產量都將受到影響，預計8 月國內碳酸鋰總產量將繼續收縮。展望未來，8 月下游材料廠排產改善幅度有限，供給過剩下預計鋰價維持弱勢。

鈷：據SMM 數據，7 月中國硫酸鈷產量5317 金屬噸，下游需求不佳。展望未來，據SMM 數據，8 月下游三元材料排產小幅改善，但整體供給過剩局面難改，市場或以去庫存為主，預計鈷價將維持弱勢。

鎳：7 月電解鎳/鎳生鐵產量分別為2.89/2.99 萬噸，分別環比增長8.65%/增長6.41%。7 月鎳鐵價格上行，主要因為印尼鎳礦的開采受資金和降雨影響而放量有限；7 月硫酸鎳價格下跌，與三元電池需求表現一般有關。展望未 來，目前鎳行業基本面供給過剩，據SMM 數據，目前8 月不銹鋼排產表現一般，預計鎳價上行動力有限。

稀土：據SMM 數據，7 月下游磁材廠開工有所改善，且7 月部分輕稀土分離廠復產延期，故輕稀土價格有所回暖。展望未來，隨著旺季到來，若下游磁材需求逐步增加，旺季預期下稀土價格或得到支撐。

本月策略

（1）銅：礦端干擾不斷，冶煉費處于歷史低位水平，冶煉端存收緊預期；7月市場對美國降息預期博弈加大銅價波動，目前美國經濟衰退預期緩和，對銅價壓力減小；礦端偏緊對銅價具有底部支撐，建議關注相關板塊。（2）黃金：7 月金價表現強勢，與7 月市場對美聯儲降息預期增強、美國政治活動、地域沖突和央行購金行為有關；整體看，美國居高不下的債務和赤字率、復雜的地緣局勢、央行購金、美聯儲降息預期均利好金價，建議關注相關板塊。

（3）錫：由于緬甸佤邦錫礦等因素影響，目前我國部分錫冶煉廠仍面臨原料短缺的壓力；半導體行業景氣度逐漸復蘇，疊加AI、新能源和新質生產力等發展帶動需求，看好錫行業景氣復蘇和未來發展，建議關注相關板塊。

綜上，我們維持對鋼鐵行業的“中性”評級、對有色金屬行業的“看好”評級，維持對博威合金（601137）、洛陽鉬業（603993）、中金黃金（600489）、錫業股份（000960）、紫金礦業（601899）的“增持”評級。

風險提示

原材料價格波動風險、下游需求不及預期風險、地緣政治擾動風險。

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轉自渤海證券股份有限公司 研究員：張珂