封面觀點：

（一）水泥行業“反內卷”，浙江、陜西兩省協會發出倡議。我們認為，水泥是下半年旺季、預期差較大的中游品種。8 月1 日浙江水泥協會倡議書提及“防止和抵制‘內卷式’惡性競爭”，同期，陜西水泥協會倡導全體會員單位共同抵制“內卷式”競爭。

首先，定性角度，水泥行業“反內卷”的短期效益在于，價格修復+企業止損，長期效益在于雙碳要求下的資源品經濟效益提升，但是水泥行業集中度提升存在較大難度，例如2017-2023 年TOP10 我國產能集中度57-58%保持穩定。從水泥的特性來看，生產線啟停成本較低、疊加上一輪周期的積累，自然競爭淘汰的過程較為漫長。而新時期雙碳要求下，這一過程有望加快，水泥上游是石灰石資源，以及作為排名第三的“碳排放大戶”（我國水泥行業碳排放量約占建材行業碳排放的83%、全國碳排放總量的10%，僅次于電力和鋼鐵），無序競爭將帶來資源過度消耗、并增加環境負擔，近日國務院辦公廳發布《加快構建碳排放雙控制度體系工作方案》的通知，重視碳排放控制的制度建設、方法學安排，提出“制修訂電力、鋼鐵、有色、建材、石化、化工等重點行業企業碳排放核算規則標準”。

第二，定量角度，我們認為，水泥價格彈性的重要性高于產能利用率，實際上，Q2 以來行業自律錯峰力度加強，效益明顯。1-5 月規上企業累計虧損34 億元，如果看上半年，數字水泥預計累計虧損10 億元，環比減虧主因5-6 月提價帶來利潤修復。今年內蒙、河南、重慶、貴州、新疆和云南減產力度均超50%，東北地區5-6 月份分別減產達到50%，限產效果直接體現在價格上，例如哈爾濱時點高標價格570 元/t，同增180 元，沈陽（500 元/t、同增220 元）、長春（530 元/t，同增180 元）、昆明（370 元/t，同增70 元），貴陽（390 元/ t，同增15 元）。局部地區因多雨及淡季、價格有松動，例如重慶、成都、西安價格均有回落，但主因外部需求因素影響。

第三，投資角度，海螺水泥作為建材板塊唯一擁有千億市值的周期標的，前期受益大盤股風格+紅利風格（錯峰限產加強是水泥行業能夠成為紅利風格外溢延伸的催化條件），而在8 月的淡旺季轉換期，我們認為屬于水泥的“復蘇驅動”邏輯將逐步成為主導。上半年雨水偏多影響工期，以及自然災害帶來的，下半年實物工作量我們預判好于上半年（前提是天氣條件正常），疊加企業端利潤修復的動力，我們看好復蘇驅動型提價。因此，我們8 月金股繼續選擇【海螺水泥】（同為6-7 月行業金股，其中6 月海螺水泥漲幅2.21%，同期滬深 300 為-2.65%、SW 建材指數為-9.13%；7 月海螺水泥漲幅2.46%，同期滬深 300 為0.60%、SW 建材指數為-1.73%）。港股重點關注【華潤建材科技】，A 股重點關注【華新水泥】【塔牌集團】。

（二）運河時代，關注新基建賦能“一帶一路”：7 月30 日平陸運河G75 蘭海高速欽江大橋右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，為確保今年年底橋梁右幅按期通車奠定堅實基礎。運河是一種新型基建形式，廣西、湖北、河南、湖南等水資源優勢區域較為積極，例如平陸運河、湘桂運河、荊漢運河、三峽水運新通道等。詳細請參考報告《“一帶一路”系列（5）：平陸運河的啟示：向海圖強，重塑格局》，建議關注【北部灣港】【華潤建材科技】【易普力】【廣東宏大】。

（三）建議關注類銀行資產，低估值+高股息的【中國建筑】，2023 年分紅率20.82%、股息率TTM 為4.91%，扣非后攤薄ROE 為11.35%。PB(LF)為0.55x，PE(ttm)為4.2x。2024 上半年建筑業務新簽合同額同增13.7%。

（四）建議關注超跌品種中材國際、核電景氣外溢中國核建、高股息隧道股份。

（五）玻璃玻纖地產鏈繼續“探底”，光伏玻璃7 月冷修明顯加快。中國巨石淮安零碳智能制造基地二線（10 萬噸/年）于7 月26 日點火， 泰山玻纖太原一線預計 24Q3點火投產。4-7 月浮法玻璃分別冷修3、4、5、1 條產線，而1-3 月僅冷修4 條；光伏玻璃7 月以來冷修13 條產線、合計6600T/D（行業在產日熔量109650 T/D，供給邊際退出比例6%），2022-2023 年分別僅冷修2、4 條，2024 年1-6 月冷修6 條。

風險提示：基建項目落地、地產政策變動不及預期；原材料價格變化的風險。

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：李陽/趙銘